事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41 亿元，同比+5.89%；扣非后归母净利润4.98 亿元，同比+0.3%。1Q2025 实现营业收入6.14 亿元，同比-2.81%；归母净利润2 亿元，同比-21.36%;毛利率46.1%，（同比-2.05pct），净利率32.54%（同比+6.48pct）。

高毛利率外销收入持续增长，ODM 增速更快带来新的增长极。2024 年公司外销收入25.79 亿元，同比+7.79%，毛利率44.69%，同比+1.55pct；内销收入1.39 亿元，同比-39.54%，毛利率20.86%，同比-3.98pct。按业务类型来看，OBM 收入20.1 亿元，同比+0.29%，毛利率47.33%，同比+6.43pct；ODM6.98 亿元，同比+15.9%，毛利率32.68%，同比+1.65pct。公司ODM 客户均为外销客户，通过参加国内外各大展会等多种方式进行市场开拓，持续获得客户认可。

渠道持续拓展，海外产能扩建顺利。为了推动自主品牌的全球化市场布局，公司积极行动，对“85 国计划”所涉的国家或地区展开深入的实地市场调研。截至 2024 年底公司已完成20 个自建仓铺设以及18 个代理仓的铺设。海外产能方面，截至2024 年底，公司泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.11 /6.76 /7.55亿元。对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求景气度不及预期、原材料和海运费上涨超预期、汇率风险、关税风险等。