2024 年业绩稳健增长，2025Q1 持股越疆贡献投资正收益2024 年公司实现总营业收入27.53 亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct。2025Q1 公司实现收入6.14 亿元，同比下降2.81%；尽管营收略有下滑，但公司净利润实现显著增长，归属于上市公司股东的净利润为1.997 亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益为1.01 亿元，同比大幅增加，主因持有港股上市公司越疆265.94 万股，成本为18.80 港元/股。受加征关税及美国需求趋弱影响，我们下调2025-2026年并新增2027 年盈利预测（2025-2026 年原预测为7.35/8.44 亿元），预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.09/6.74/7.27 亿元， 同比12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS 1.43/1.59/1.71 元。鉴于海外新增产能已进入爬坡阶段，欧洲等非美市场快速开拓，美国加征关税影响有望逐步弱化，与越疆合作的薯条机器人3.0 已进入门店试用阶段，当前股价对应PE 为16.2/14.7/13.6倍，维持“买入”评级。

分业务看，欧洲ODM 业务贡献新增长，海外销售占比扩大，泰国新产能投产（1）OBM/ODM：2024 年公司ODM 销售收入为6.98 亿元，同比增长15.9%，占主营业务的收入比重增加至25.7%，增量主要来自欧洲大客户的持续下单。（2）内销/外销：2024 年公司外销收入为25.79 亿元，同比增长7.79%，占主营业务的比重增加至94.9%。海外营销网络方面，公司已完成20 个自建仓铺设以及18个代理仓的铺设。目前，英国仓库已完成建设并投入使用，法国仓库建设工作，同时不断推进自有品牌在更多国家的落地。泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。

大幅现金分红，智能产品瞄准海外连锁品牌稳步推进（1）现金分红：2024 年度利润分配方案为每10 股派息10.00 元，每10 股转增4.50 股，现金分红金额总计4.25 亿元，按当前股价股息率约为4.42%。（2）智能产品：2025 年3 月薯条机器人3.0 版本于美国芝加哥参展，部分连锁客户已进入第二轮门店测试阶段。其他新品方面，冰淇淋机计划于二季度逐步推广量产。

风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。