事件：2025 年前三季度公司实现营业收入21.41 亿元，同比增长2.31%；实现归属于母公司股东的净利润4.67 亿元，同比-2.57%；扣非后归属母公司股东的净利润达到3.66 亿元，同比减少19.86%。

受关税政策扰动，利润率短期承压。单季度看，2025 年第三季度实现营收7.15 亿元，同比-1.54%；归母净利润1.2 亿元，同比下降9.28%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比下降17.95%。3Q2025 公司销售毛利率为41.05%，环比+0.16pct；净利率为16.84%，环比-1.24pct，环比存在压力，预计主要系二季度后特朗普对全球征收关税影响逐渐体现及财务费用增加所致。

全球化战略深入推进，海外布局取得实质性进展。（1）渠道网络拓展：

公司积极推动自主品牌全球化，深入实施"85 国计划"，已完成19 个自有仓和22 个代理仓的铺设，海外营销网络不断完善；（2）产能建设落地：泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，为海外市场拓展提供产能保障。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为5.48/6.33/7.26 亿元，对应PE 分别为21/18/16x，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、关税扰动、宏观需求波动、公司产品销量不及预期、海运费波动、汇率波动等。