事件：江瀚新材发布2024 年年报，公司实现营业收入22.16 亿元，同比下降2.69%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02 亿元，同比下降8.03%。

其中，第四季度实现营业收入5.12 亿元，同比下降2.67%、环比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.45 亿元，同比增长20.57%、环比下降0.13%。公司2024 年度现金分红比例为61.67%，维持较高的分红比例。2025年第一季度实现营业收入4.92 亿元，同比下降16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元，同比下降37.39%。

募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模。2024 年，公司实现营业收入22.16 亿元，同比减少0.61 亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致。分业务看，2024 年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50、0.49 亿元。25 年第一季度，上述业务分别实现收入4.77、0.10 亿元，同比变动-9935、+406 万元。

盈利方面，2024 年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。25Q1 受到功能性硅烷市场价格持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为1.26 亿元，同比减少0.74 亿元，yoy-37.0%；综合毛利率25.6%，yoy-8.4pcts。

公司成本管理能力强，费用率维持较低水平。费用方面，2024 年公司期间费用合计0.85 亿元，期间费用率3.8%，yoy-0.6pcts。25Q1 公司期间费用率维持较低水平为2.9%，同比下降1.3pcts。

稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目。公司投资10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026 年底形成年产能18.2 万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。此外，公司4 月28 日公告，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额4.30 亿元，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000 吨、电子级正硅酸乙酯5,000 吨，预计2027 年10 月建成投入试生产。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。

盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31 亿元（2025、2026 年前值为7.1/8.2 亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险