报告摘要：

8月17日晚，公 司发布2026H1 财报。26H1，公司实现营收/归母净利润17.27/ 1.16 亿元，同比分别+41.13%/ +27.33%。其中26Q2 公司实现营收/归母净利润10.15/ 0.69 亿元，同比分别+63.63%/ +76.40%。

下游需求支撑叠加纸厂挺价意愿明确，预计纸价仍有提升空间。据iFinD，8 月14 日国内箱板纸/瓦楞纸价格为5985/ 3380 元/吨，较25 年底提升320/ 230 元/吨，26 年年初至8 月14 日均价为5733/ 3119 元/吨，较25 年同期提升499/ 234 元/吨，其中26Q2 均价5699/ 3059 元/吨，同比提升472/ 277 元/吨，环比提升68/ 71 元/吨。26H1，国内箱板/瓦楞纸消费量分别+5.36%/ +9.01%至1832/ 1368 万吨。下游包装需求恢复较好，跨境电商包装等拉动低克重高强度箱板纸需求，较好匹配公司主打轻量化箱板纸的产品定位，量价齐升带动公司26H1 营收大幅增长。8 月以来，国内包装纸厂商再度频发涨价函，挺价意愿明确，叠加进入下半年包装需求旺季，预计后续箱板瓦楞纸价仍有一定提升空间。

募投项目如期投产，期待规模效应释放提升盈利空间。26H1，公司毛利率/净利率同比分别-1.06/ -0.73 pct 至9.26%/ 6.74%，其中26Q2 同比分别+1.90/ +0.50 pct 至9.63%/6.84%。26H1 废纸原料价格维持高位（A级国废黄板纸价由年初的1600 元/吨攀升至2000 元/吨）挤压公司盈利空间，且26 年3 月投产60 万吨箱板纸项目仍处爬坡初期，折旧等固定费用阶段性抬高单位成本。后续随着产能利用率提升带动规模效应逐步显现，且公司依靠废纸供应链精细化管控原料成本，公司盈利空间水平有望稳步回升。

公司作为安徽省包装纸领先企业，依托完善废纸回收渠道、自备热电联产与资源综合利用税收优惠，具备突出成本优势，核心市场覆盖皖苏浙长三角区域。60 万吨箱板纸产线已于26 年3 月投产，另60 万吨柔性募投产线（可灵活切换箱板纸与瓦楞纸）投产后，公司总产能将达235万吨。目前箱板瓦楞纸价仍处上行区间，叠加公司新建产能不断投产，盈利弹性有望不断释放。预计26-28 年公司归母净利润分别为2.71/3.58/ 4.26 亿元，对应PE 分别为12/ 9/ 7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料价格变动，项目进度滞后，下游需求恢复不及预期