事件描述

海天味业发布2024 年年报，公司全年维度实现：营业总收入269.01 亿元（+9.53%），主营业务收入251.28 亿元（+10.14%）；归母净利润63.44 亿元（+12.75%），扣非净利润60.69 亿元（+12.51%）。单看2024Q4 营业总收入65.02 亿元（+10.03%），主营业务收入61.62 亿元（+12.85%）；归母净利润15.29 亿元（+17.82%），扣非净利润14.55 亿元（+17.07%）。

事件评论

主业增长环比提速、结构优化，线上增长显著。

公司全年维度实现主营业务收入合计251.28 亿元（+10.14%），单Q4（+12.85%）。分产品看：酱油137.58 亿元（+8.87%），单Q4（+13.57%）；调味酱26.69 亿元（+9.97%），单Q4（+13.17%）；耗油46.15 亿元（+8.56%），单Q4（+15.38%）；其他40.86 亿元（+16.75%），单Q4（+7.13%）；主业产品结构优化，高毛利的酱油、调味酱、蚝油提速更多，快于整体。分线上线下看：线下238.85 亿元（+8.93%），单Q4（+11.19%）；线上12.43 亿元（+39.78%），单Q4（+59.25%）；线上渠道增量显著。分区域看：东部47.92亿元（+10.06%），单Q4（+5.4%）；南部50.79 亿元（+12.88%），单Q4（+8.64%）；中部56.05 亿元（+11.01%），单Q4（+20.52%）；北部64.01 亿元（+8.03%），单Q4（+11.99%）；西部32.5 亿元（+8.82%），单Q4（+20.32%）。截至2024 年末公司的经销商合计6707 个，较2023 年末增加116 个，在经历2023 年的渠道调整后，2024 年内渠道数量企稳回升。

原材料价格下行叠加产品结构优化，毛利率改善；持股计划奖励基金增加了人员费用。

公司2024 年归母净利率提升0.67pct 至23.58%，毛利率+2.26pct 至37%，期间费用率+1.49pct 至9.48%，其中细项变动：销售（+0.74pct）、管理（+0.05pct）、研发（+0.21pct）、财务（+0.49pct）。单看2024Q4 归母净利率提升1.56pct 至23.52%，毛利率+5.33pct 至37.66%，期间费用率+2.38pct 至10.08%，其中细项变动：销售（+1.72pct）、管理（+0.04pct）、研发（+0.03pct）、财务（+0.59pct）、营业税金及附加（+0.29pct）。全年维度，酱油、蚝油、酱类的吨均直接材料成本下降分别达6.8%/7.6%/6.5%，驱动毛利率显著提升；单Q4 又叠加产品结构优化，毛利率改善提速。下半年公司人工成本增加较多，预计主要系公司增强员工激励，计提了专项的奖励基金用于实施员工持股计划。

主业提速改善，员工激励增强，换届后首年开启新征程。

在2023 年历经渠道库存去化的基础上，2024 年已迎来主业的增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著。公司在2025 年预计延续稳健积极的增长，而成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地。此外，公司在2024 年度的分红率提升至75.2%（2023年度为65%），股东回报增强。预计公司2025/2026 年EPS 分别为1.28/1.39 元，对应PE 估值分别为33/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。