事件

24 全年公司实现营业收入269.0 亿元（同比+9.5%）；归母净利润63.4 亿元（同比+12.8%）；扣非归母净利润60.7 亿元（同比+12.5%）。24Q4 公司实现营业收入65.0 亿元（同比+10.0%）；归母净利润15.3 亿元（同比+17.8%）；扣非归母净利润14.5 亿元（同比+17.1%）。

投资要点

24 年传统品类增长均衡，新品类拉动增长

分产品：24 全年酱油/调味酱/耗油/其他产品分别实现收入137.6/26.7/46.2/40.9 亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；24Q4 酱油/调味酱/耗油/其他产品分别实现收入34.2/6.3/11.9/9.2 亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。

分渠道：24 全年线下/线上渠道分别实现收入238.8/12.4 亿元，同比+8.9%/+39.8%；24Q4 线下/线上渠道分别实现收入58.6/3.0 亿元，同比+11.2%/+59.3%。

分地区：24 全年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5 亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；24Q4东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入11.0/12.7/14.0/15.9/8.1 亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/20.3%。

截止24 年底，共有经销商6707 家，同比净增加116 家。

24 毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升24 全年毛利率37.0%（同比+2.3pct），净利率23.6%（同比+0.7pct）；销售费用率6.1%（同比+0.7pct）；管理费用率2.2%（同比+0.1pct）；研发费用率3.1%（同比+0.2pct）；财务费用率-1.9%（同比+0.5pct）；24Q4 毛利率37.7%（同比+5.3pct），净利率23.5%（同比+1.4pct）；销售费用率6.6%（同比+1.7pct）；管理费用率2.7%（同比+0.04pct）；研发费用率3.6%（同比+0.03pct）；财务费用率-2.9%（同比+0.6pct）。

重视股东回报，分红比例持续提升，24 年分红率提升至75%，同比+10pct。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年营收分别293.8、319.3、343.4 亿元，同增9.2%、8.7%、7.6%，归母净利润分别为69.7、76.5、83.8 亿元，同增9.8%、9.8%、9.6%；维持增持评级。

风险提示

行业竞争风险加剧；测算风险偏差等