事件：海天味业发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入83.2 亿元，同比+8.1%，归母净利润22.0 亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润21.5亿元，同比+15.4%。

行业整体需求端较弱背景下，公司收入端增长仍表现强劲。2025Q1 实现营业收入83.2 亿元，同比+8.1%。

1 ） 分产品看： 25Q1 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品分别实现收入44.2/9.1/13.6/12.9 亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。各品类均实现较稳健增长，在当前行业整体需求端较弱背景下，彰显强经营韧性。

2）分渠道看：线下/ 线上渠道分别实现收入75.6/4.2 亿元，同比+8.9%/+43.2%。线下渠道方面：25Q1 期末公司经销商数量共6668 家（环比净减少39 家），分区域看：东部/南部/中部/北部/西部区域分别环比净变动+29/+23/-21/-25/-45 家。

3）分区域看：东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入16.4/15.7/17.6/19.8/10.3 亿元，分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%。

4）现金流表现：25Q1 销售回款62.3 亿，同比+8.0%，合同负债环比减少4.8 亿至13.8 亿。

成本红利下，毛利端持续改善，带动盈利能力持续提升。公司25Q1 毛利率同比+2.7pct 至40.0%。费用率方面：公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct。25Q1 归母净利率同比+1.5pcts 至26.5%，扣非归母净利率同比+1.6pcts 至25.8%。

盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现营收297.9/327.1/357.6 亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%，实现归母净利润72.8/80.6/88.7 亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1%，EPS 分别为1.3/1.5/1.6 元/股，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。