事件：公司发布25 年一季报，25 年Q1 公司实现营业收入83.15 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润22.02 亿，同比增长14.77%；实现扣非归母净利润21.47 亿，同比增长15.42%。我们在业绩前瞻中预测公司收入增长8%，利润增长9%，收入符合预期，利润超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为69.5 亿、76.2 亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%和10.1%，最新收盘价对应25-27 年PE 分别为33x、30x、27x，维持增持评级。去年为公司四五规划的开局之年，公司已顺利完成24 年初利润规划和员工持股的考核目标，提振信心。25 年及中长期看，公司将继续推进多元化发展，在品类、渠道及出海方面补强自身实力，支撑四五计划的规划目标。

Q1 主要品类均有较快增长。一季度，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品分别实现收入44 亿、9.1 亿、13.6 亿、12.9 亿，同比增长8.2%，14%，6%和21%，延续去年品类趋势，核心产品酱油仍保持了8%的较快增长。分区域看，东区和南区增速最快，分别增长14%和16%，收入体量为16.4 亿和15.7 亿，北区增速较慢，增长5.8%，规模为19.8 亿。

成本下降带来盈利能力提升。25Q1 公司实现毛利率40.04%，同比上升2.73pct，预计主因原料成本下降。费用方面， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.91%/1.89%/-1.14%/2.25%，分别同比+0.41pct/ +0.28pct/+0.19pct/+0.16pct，费用率基本保持稳定。25Q1 归母净利率为26.49%，同比上升 1.55pct，主要来自毛利率提升。

股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。

核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。