事件：海天味业发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现营收83.15 亿元，同比+8.1%；归母净利润22.02 亿元，同比+14.8%；扣非归母净利润21.47 亿元，同比+15.4%。

24Q4+25Q1 合并看，公司营收/归母净利润分别同比+8.9%/+16.0%。

点评：

各品类收入均实现同比增长，东部与南部保持较快增速：分品类，25Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。核心品类酱油收入增长稳健；公司持续拓展醋、料酒、凉拌汁等新品类，驱动其他产品收入实现较快增长。

分区域，25Q1 东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，东部与南部区域保持较快增速。分渠道，25Q1 年线上/线下渠道营收分别同比+43.20%/+8.95%，受益于低基数以及运营水平提升，线上渠道营收延续高增长。

截至25Q1 末，公司共有经销商6668 家，相比年初净减少39 家。25Q1 东部/南部的经销商净增数量较多，分别净增29/23 家。

成本下行叠加生产效率提升，盈利能力持续提升：25Q1 公司毛利率为40.04%，同比+2.73pcts。毛利率的提升主要受益于营收规模效应，原材料成本下行以及公司持续提升生产效率。

25Q1 公司期间费用率约为8.91%，同比上升0.73pcts。其中，销售费用率和管理费用率分别为5.91%/1.89%，分别同比+0.41/+0.28pcts，销售费用率同比增长明显。尽管期间费用率有所上升，但得益于毛利率的显著改善，25Q1 公司的归母净利率达到26.49%，同比提升1.54pcts。

25 年顺利开局，龙头地位稳固：25Q1 公司营收/归母净利润分别同比+8.1%/+14.8%，公司25 年实现良好开局。公司作为调味品龙头企业，品牌、渠道与成本优势显著，全球化战略稳步推进。展望25 年全年，公司有望通过加密渠道布局、推进终端下沉、科技赋能生产效率提升以及产品持续推新，延续稳健增长态势。

盈利预测、估值与评级：考虑成本红利延续、以及公司生产效率提升，我们小幅上调公司2025-2027 年的归母净利润预测分别至71.02/78.89/86.89 亿元（较前次预测上调幅度为0.9%/1.6%/1.7%），折合25-27 年EPS 预测分别为1.28/1.42/1.56元，当前股价对应25-27 年PE 分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，产品安全风险，渠道拓展不及预期。