近日我们前往参加海天味业线下投资者交流会，核心感受为：公司25 年延续此前稳健&韧性增长趋势，海外布局有序推进：

公司改革后于24 年重回增长，25 年仍预期维持稳健增长。公司调整改革后，24 全年/25Q1 收入分别同比+9.5%/+8.1%。我们预期公司在25 年有望延续此前高韧性增长趋势，主要系：1）调味品民生刚需赛道，具备韧性；2）下沉市场布局仍有挖潜空间；3）酱油、蚝油、调味酱三大核心品类有望持续稳健增长，其他新型产品（料酒、醋、复合调味品等）仍有较大发展空间，有望维持较高增速，24 全年/25Q1 收入分别同比+16.8%/+20.8%。且公司此前在核心品类培养的品牌、供应链、渠道等优势可延展至其他品类，支撑其他品类收入增长。

有序推进海外布局，整体节奏延续此前稳扎稳打的风格；中长期有望贡献业绩增量。展望中长期（未来5-10 年），消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场有望贡献增量。拓展节奏上，公司延续此前风格，稳扎稳打，实施本地化经营战略，稳步探索、精准把握海外市场增长机会。

利润端看，成本红利延续，叠加供应链效率上持续升级，毛利率延续提升趋势，预期25 年利润端增速高于收入。24 全年/25Q1 海天毛利率分别同比+2.3/+2.7pcts。公司整体费用控制较好，24 全年/25Q1 归母净利率分别同比+0.7/+1.5pcts。我们预期25 年毛利率有望延续此前提升趋势，利润端增速仍高于收入端。

盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现收入297.9/327.1/357.6 亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%；分别实现归母净利润72.8/80.6/88.7 亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1%。维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。