事件

25H1 公司实现营业收入152.3 亿元（同比+7.6%）；归母净利润39.1 亿元（同比+13.3%）；扣非归母净利润38.2 亿元（同比+14.8%）。25Q2 公司实现营业收入69.1 亿元（同比+7.0%）；归母净利润17.1 亿元（同比+11.6%）；扣非归母净利润16.7 亿元（同比+13.9%）。

投资要点

25Q2 酱油、蚝油收入环比提速，调味酱、其他产品稳健增长分产品： 25H1 酱油/调味酱/蚝油/其他 分别实现收入79.3/16.3/25.0/25.1 亿元，同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%；25Q2 酱油、蚝油收入环比提速，分别实现同比增速10.3%/9.8%，调味酱、其他产品收入增速稳健，同比增长9.6%/12.7%。

分销售渠道： 25H1 线下/线上渠道 分别实现收入137.2/8.4 亿元，同比+9.1%/+39.0%；25Q2 线下/线上渠道 分别实现收入61.5/4.3 亿元，同比+9.2%/+35.0%，线上渠道增速亮眼。

分地区： 25H1 东部/南部/中部/北部/西部地区 分别实现收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5 亿元，同比+13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9%；25Q2 东部/南部/中部/北部/西部地区 分别实现收入12.2/14.5/14.2/16.6/8.2 亿元，同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%。

经销商数量： 25H1 经销商总数量为6681 个，报告期内同比增加/减少589/615 个，净减少26 个；25Q2 经销商总数量为6681 个，报告期内同比增加/减少152/139 个，净增加+13 个。

成本红利下毛利率显著改善，费投加大，综合影响下净利率提升25H1 毛利率40.1%（同比+3.3pct），其中酱油 / 调味酱 / 耗油的毛利率分别同比+3.9/+6.7/+2.8pct，带动整体毛利率提升；净利率25.8%（同比+1.3pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.1%/2.7%/-1.4%，同比+0.4/+0.2/持平/+0.4pct。

25Q2 毛利率40.2%（同比+3.9pct），净利率24.8%（同比+1.0pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.3%/3.2%/-1.7%，同比+0.3/+0.2/+0.2/+0.6pct。

重视股东回报，25 年中期分红15.2 亿元（含税），分红比率38.8%。

发布员工持股计划草案，目标25 年归母净利润同比增速不低于10.8%为促进公司、股东、员工利益共享，促进公司持续、稳健、快速发展，公司发布25 年A 股员工持股计划草案：（1）业绩考核目标：2025 年归母净利润同比增速不低于10.8%；（2）参与对象：计划总人数不超800 人，其中董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%（现有9 人）；（3）资金来源：

公司提取的持股计划专项激励基金18435 万元。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为289.3、311.1、333.8 亿元，同比+7.6%、+7.5%、+7.3%；归母净利润分别为70.7、77.8、85.1 亿元，同比+11.5%、+10.0%、+9.4%。维持增持评级。

风险提示

食品安全风险；行业竞争风险加剧等