公司发布25H1业绩报告：

25H1：营业收入152.3 亿元（同比+7.6%），归母净利润39.1 亿元（同比+13.4%），扣非归母净利润38.2 亿元（同比+14.8%）。

25Q2：营业收入69.2 亿元（同比+7%），归母净利润17.12 亿元（同比+11.6%），扣非归母净利润16.7 亿元（同比+13.9%）。

25Q2 公司收入符合预期，利润略超预期。

核心品类稳健增长，线上亮眼

分产品，25Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比+10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，渠道下沉+健康品类起量推动酱油25Q2 加速增长，其他产品表现亮眼预计主因复合调味汁等产品快速增长。

分地区，25Q2 东部/南部/中部/北部/西部地区同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%，经销商数量环比25Q1 分别+31/+29/-12/-12/-23 家。公司持续加密东南部经销商网络，推动东南核心市场增长稳健，渠道优化下中部等外部市场有序开拓。

分渠道，25Q2 线上/线下同比+35%/+9.2%，线上高增预计主因强化线上渠道推新、发力新兴渠道。

成本红利显著提振毛利率，带动净利率提升

25Q2 毛利率/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.9/+0.35/+0.17/+0.2/+0.6pct；毛利率显著提升预计主因成本红利+供应链优化，行业竞争加剧致销售费用率提升；25Q2 归母净利率24.8%，同比+1.01pct，盈利能力强化。

重视股东回报，强化内部激励

公司注重股东回报，25 年半年度拟现金分红15.2 亿，中期分红率38.8%。员工激励方面，公司发布25 年A 股员工持股计划草案，业绩考核目标为2025 年归母净利润同比增长不低于10.8%，彰显发展信心，有望充分调动内部积极性。

投资建议

25H1 公司业绩略超预期，预计25-27 年营收292/322/360 亿元（25-27年前值为296/323/350 亿元），同比+9%/+10%/+12%，归母净利润分别为70/78/87 亿元（25-27 年前值为70/78/85 亿元），同比+11%/+11%/+12%，对应PE 分别为34/31/28x，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。