上半年营收净利持续增长，单季承压明显：

公司公布2025 年中报，实现营收152.30 亿元/+7.59%；归母净利润39.14 亿元/+13.35%。公司毛利率40.12%，同比提高3.26pct。两费方面，销售费用率6.38%，同升0.38pct；管理费用率4.78%，同升0.25pct。净利率25.75%，同升1.27pct。公司通过精细化管理和供应链优化，实现了成本控制的有效提升。

2025 年Q1/Q2 分别实现营收83.15/69.15 亿元，同比增长8.08%/+7.00%；归母净利润22.02/17.12 亿元， 同比增长+14.77%/+11.57% ； 毛利率40.04%/40.21%，同比增长+2.73%/+3.88%；净利率26.54%/24.80%，同比增长+1.48%/+0.01%。

核心调味品品类持续领跑市场，产品矩阵完善支撑长期增长：

2025 年上半年公司酱油/ 蚝油/ 调味酱/ 其他产品分别实现营收79.28/25.02/16.26/25.06 亿元，同比增长9.14%/7.74%/12.01%/16.73%，占比分别为54.44%/17.18%/11.17%/17.21%，核心调味品酱油、蚝油、调味酱营收占比均有小幅下降，其他产品占比提升0.93%。公司连续28 年蝉联中国最大调味品企业，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒亦处于市场前列。同时，公司通过丰富产品线，如有机、薄盐、无麸质等健康系列，以及食醋、料酒、复合调料等新兴品类，满足多样化消费需求，推动产品结构向高质价比方向演进。

数智化赋能供应链与渠道，全球化战略加速落地：

公司持续推进国内渠道下沉，加强镇村市场覆盖，构建全链路数字化生态，提升销售效率与用户体验。同时，借助A+H 股上市平台，加速全球化战略实施，在美国、印尼等地设立子公司，为海外业务拓展奠定组织基础。

H 股融资优化资本结构，高比例现金分红彰显股东回报承诺：

公司通过H 股发行显著提升货币资金同比增长35.65%，资本公积同比激增6224.15%。2025 年中期拟向全体股东每10 股派发现金红利2.60 元（含税），共计约15.19 亿元，占上半年净利润39.1 亿元的38.80%，延续高比例现金分红政策，强化股东信心。

盈利预测及投资建议：

龙头企业，先发优势明显。有望受益行业集中度提升红利继续领跑市场。公司管理层经验丰厚，有效应对行业调整。报告期内公司推进A+H 股上市，助力全球化战略实施，加速海天经验向国际市场复制，提升服务全球用户的能力。预计公司25/26/27 年实现营收分别为292/316/342 亿元，同比增速8.5%/8.1%/8.4%，净利润分别为67/73/78 亿元，对应EPS 分别为1.20/1.31/1.40元。当前股价对应PE 分别为34.1/31.4/29.3 倍，公司当前PE36 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业产品研发未能跟进风险。