本报告导读：

2025H1 海天业绩实现双位数增长，其他调味品放量成收入亮点，成本下行驱动盈利能力提升。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持2025-2027年EPS 预测 1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，参考恒顺醋业、金龙鱼及天味食品给予公司2025 年40.9XPE，下调目标价至49.08 元（前值为49.29 元）。

业绩逆势增长。公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入152.3 亿元，同比+7.59%，实现归母净利润39.1 亿元，同比+13.35%；折合2025Q2 单季度实现营业收入69.1 亿元，同比+7%，实现归母净利润17.12 亿元，同比+11.6%。

其他调味品放量成亮点。分产品看，2025H1 公司酱油/蚝油/调味酱/ 其他分别实现营业收入79.3/25.0/16.3/25.1 亿元， 同比+9.1%/7.7%/12.0%/16.7%，分渠道看，2025H1 线上/线下渠道收入分别同比+39%/9%，其中线上渠道收入占比同比提升1.18pct 至5.78%。

从经销商数量看，2025H1 公司经销商数量净减少26 家至6681 家。

盈利能力边际提升。2025H1 公司毛利率为40.12%，同比+3.26pct，毛利率提升主要归功于大豆、白砂糖及PET 等原材料价格的下行；净利率为25.75%，同比+1.27pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38/+0.23/+0.01/+0.38pct。

风险提示：成本异常上行；行业竞争加剧；食品安全风险等