事件：公司发布公告， 2025 年前三季度实现营收216.3 亿元，同比+6.0%；归母净利润53.2 亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润51.6 亿元，同比+11.7%。

其中25Q3 营收64.0 亿元，同比+2.5%；归母净利润14.1 亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润13.4 亿元， 同比+3.9%。

基础品类韧性较强、新业务积极发展，收入延续稳健增长。公司25Q3 收入同比+2.5%，在终端需求偏弱、市场竞争加剧的环境下保持稳健增长。分品类，25Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%，基础品类稳定增长，表现好于行业水平，其他品类增速有所放缓。分区域，25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东部与南部表现亮眼。分渠道，25Q3 线下/线上收入同比+3.6%/19.8%，线上渠道高速增长；经销商数量为6726 家，环比+0.7%，保持相对稳定。

原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。25Q3 归母净利率为22.0%，同比+0.2pcts，保持稳中有进。具体拆分来看，毛利率为39.6%，同比+3.0pcts，得益于原材料采购成本回落，叠加内部供应链精益管理带来的成本优化。销售费用率为7.4%，同比+1.8%， 预计主要系公司因业务拓展进行的战略性费投；管理费用率为3.4%，同比+1.0%，预计主要系人才队伍投入增加。

短期业绩有望实现稳健增长，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，收入端考虑到公司内部变革成效持续兑现，传统品类份额有望提升，叠加新品类持续发力，预计收入有望保持稳健增长趋势。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品；管理方面，公司发布员工持股计划，并且主动延长考核期限，有望增强内部员工积极性。总体来看，多重积极因素共振有望推动长期良好增长。

投资建议：预计2025~2027 年收入分别同比+6.8%/8.1%/8.2%，归母净利润分别同比+12.0%/12.3%/9.0%，PE 分别为32/28/26X。考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。