事件：公司发布2025 年三季度报告，25Q1-Q3 公司营收+6.02%至216.28 亿元，归母净利润+10.54%至53.22 亿元，扣非归母净利润+11.72%至51.55 亿元；单Q3 公司营收+2.48%至63.98 亿元，归母净利润+3.40%至14.08 亿元，扣非归母净利润+3.86%至13.39 亿元，收入利润增长低于预期。截至2025Q3 末，合同负债13.60 亿元，同比-19.11%，单Q3 销售收现76.06 亿元，同比+4.78%。

Q3 收入环比降速，南部、东部市场表现更好。分产品看，单Q3 酱油/蚝油/调味酱/ 其他调味品营收分别为32.3/11.3/6.0/10.9 亿元， 同比+5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%。分地区看，单Q3 北部/中部/南部/东部/西部营收分别同比-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部、东部优势市场延续更好的表现。截止三季度末公司北部/ 中部/ 南部/ 东部/ 西部拥有1922/1417/973/1016/1398 家经销商，分别净-32/-30/+79/+78/-76 家，经销商数量整体稳定。从渠道看，单三季度线上/线下渠道收入4.03/56.40 亿元，分别同比+19.76%/+3.59%。

毛利率提升，费用投放加大。单Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9pcts 至7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，销售、管理费用投入有所加大，销售毛利率/归母净利率分别同比+3.0/+0.2pcts 至39.6%/22.0%，毛利率继续受益成本红利和效率提升。

投资建议：三季度海天增长降速，南部、东部市场表现相对较好，公司积极打造多个小品项、寻找新的增长点，利润端数智化生产持续赋能，效率有望继续提升。

我们预计25-27 年公司EPS 为1.19/1.33/1.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。