事件概述

前三季度公司实现营业收入216.3 亿元，同比增加6.0%；归母净利润53.2 亿元，同比增加10.5%。

第三季度公司实现营业收入64.0 亿元，同比增长2.5%；归母净利润14.1 亿元，同比增长3.4%。

分析判断:

三季度业绩稳健增长，规模持续扩张

公司坚持固本强基，继续通过以用户为中心的理念引导各业务优化转型，不断提升企业高质量发展水平，三季度收入同比增长2.5%至64.0 亿元。

分产品来看，公司单三季度酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别为32.3/11.3/6.0/10.9 亿元，分别同比增加5.0%/2.0%/3.5%/6.5%，巩固核心单品竞争力，并不断紧扣市场需求推出新品，在功能、口味、规格、包装等方面不断创新，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列。

分地区来看，公司单三季度在东部/南部/中部/北部/西部收入分别为12.8/12.7/13.3/14.0/7.6 亿元，收入分别同比增加9.0%/10.4%/3.0%/-2.5%/4.6%，核心区域多数实现稳健增长。

成本红利带动盈利能力提升

成本端来看，单三季度公司毛利率同比提升3.0pct 至39.6%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现回调走势，缓解成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分别同比+1.9/+1.0/-0.07/-0.9pct，我们判断销售费用率增加主要系市场推广和人工支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现稳健增长，归母净利润同比提升3.4%至14.1 亿元，相应的净利率同比提升0.2pct 至22.0%。

逆势稳健增长，龙头优势不断强化

公司作为行业龙头凭借多年沉淀的竞争优势，在行业变革期不断强化竞争实力，提升经营壁垒。我们看好公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平和盈利能力的稳步提升。

投资建议

参考最新财务报告，我们下调公司25-27 年292.68/317.56/342.97 亿元的预测至283.26/305.92/325.81亿元；调整25-27 年 EPS 1.19/1.31/1.45 元的预测至1.19/1.31/1.42 元；对应2025 年11 月5 日37.69 元/股收盘价，PE 分别为 32/29/27 倍，维持公司“买入”评级风险提示

原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全