本报告导读：

成本下行带动下公司毛利率持续改善，醋、料酒为代表的新业务持续放量驱动收入增长。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持2025-2027年 EPS 预测 1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，参考恒顺醋业、金龙鱼及天味食品给予公司2026 年34.1XPE，下调目标价至46.04 元（前值为49.08 元）。

业绩低于预期。公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入216.28 亿元，同比+6.02%，实现归母净利润53.22 亿元，同比+10.54%；折合Q3 单季度实现营业收入63.98 亿元，同比+2.48%，实现归母净利润14.08 亿元，同比+3.26%。

新品类放量成亮点。分产品看，2025Q1-3 公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分区域看，东部/南部区域收入分别同比+12.1%/12.7%，引领大盘扩容。

盈利能力保持平稳。2025Q3 公司毛利率为39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料价格的下行；净利率为22.01%，同比+0.2pct，期间费用率方面，销售管理研发财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。

风险提示：成本异常上行；行业竞争加剧；食品安全风险等。