事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入288.73 亿元，同比+7.32%，归母净利润70.38 亿元，同比+10.95%。其中25Q4 公司实现营业收入72.45 亿元，同比+11.38%，归母净利润17.16 亿元，同比+12.27%。

酱油Q4 提速，线上增速亮眼。分产品来看，2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/ 其他分别实现营收149/49/29/47 亿元， 同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；25Q4 公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收37.8/12.4/6.9/10.9 亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。分渠道来看，2025 年线上/线下实现营收分别16.4/257.6 亿元，同比+31.87%/+7.85%；25Q4 线上/线下实现营收分别3.9/64.0 亿元，同比+31.1%/+9.2%。分区域来看，2025 年东/南/中/北/西部区域分别实现营收54.5/57.1/60.5/67.7/34.2 亿元，同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%；25Q4 公司东/南/中/北/西部区域分别实现营收13.0/14.2/15.4/17.2/8.1 亿元，同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%。

成本红利突出，盈利能力稳步提升。公司2025 年实现毛利率40.22%，同比+3.23pct，主要系采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致，2025 年公司最终实现归母净利率24.38%，同比+0.79%，其中销售/管理/研发费用率分别+0.64/+0.23/+0.05pct 至6.70%/2.42%/3.17%。

员工持股激发动能，利润增长可期。公司公告2026 年A 股员工持股计划，总人数不超过800 人，资金来源于公司提取的激励基金18435 万元，参与持股计划的董事及高级管理人员总持股比例合计不15超%过，现任为代文、桂军强、柳志青、夏振东、李军6、人柯，莹业绩考核指标为以 2025年归母净利润为基数，2027 年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。

高度重视股东，分红表现亮眼。年度分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），拟派发现金红利46.77 亿元，中期分红方面，公司已实施派发现金红利15.19 亿元；特别分红方面，公司派发现金红利17.54 亿元。三次分红合计79.50 亿元，分红比例达112.95%。

投资建议：业绩稳健，分红突出。短期来看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期来看，酱油等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+11.9%/+11.7%/+11.4%至78.8/88.0/98.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。