事件：2025 年公司营收/归母净利润分别为288.7/70.4 亿元，分别同比+7.3%/+11.0%，25Q4 营收/归母净利润分别同比+11.4%/+12.2%。公司全年现金分红79.5 亿元（包含特别分红），对应分红比例113%。同时推出2026 年员工持股计划，业绩考核目标25-27 年归母净利润复合增速11.5%。

2025 年三大品类吨价趋于稳定。2025 年海天酱油/蚝油/调味酱收入分别为149.3/48.7/29.2 亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3%，销量同比+8.8%/+3.8%/+8.9%，吨价同比-0.2%/+1.7%/+0.4%，23-24 年公司核心品类吨价下降，但25 年已经趋于稳定、甚至提升。公司醋、料酒等其他产品营收同比+14.6%，以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比+48.3%。分区域看，25年东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，东部、南部强势市场优势进一步扩大。

受益成本红利和效率优化，毛利率带动净利率提升。2025 年公司毛利率40.22%，同比+3.2pcts，酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pcts，三大品类毛利率提升主要系原材料价格下降以及供应链效率优化。25 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.7/+0.2pct，实现归母净利率24.4%，同比+0.8pct。

投资建议：海天Q4 增长环比提速，全年来看南部、东部市场表现相对较好，三大核心品类价格趋于稳定，同时公司积极打造多个小品项、寻找新的增长点，利润端数智化生产持续赋能，效率有望继续提升。我们预计26-28 年公司EPS 为1.35/1.49/1.62 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。