事项：

公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润70.38亿元，同比增长10.95%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润68.45亿元，同比增长12.81%。拟向全体股东按每10股派发现金股利8元（含税）。

平安观点：

费用端略有增长，盈利能力持续提升。2025年公司毛利率为40.22%，同比提升3.22pct。费用端，为巩固市场份额和推动业务发展，公司费用投入持续增加，销售费用率为6.70%，同比上升0.65pct；管理费用率为2.42%，同比上升0.23pct；研发费用率基本稳定，为3.17%，同比上升0.05pct。综合影响下，公司全年销售净利率达到24.40%，同比提升0.77pct，盈利能力持续改善。

核心品类稳健，其他品类多点开花。分产品看，2025年酱油品类实现营收149.34亿元，同比增长8.55%；蚝油业务实现营收48.68亿元，同比增长5.48%；调味酱实现营收29.17亿元，同比增长9.29%；其他品类实现营收46.80亿元，同比增长14.55%。公司已构建起以酱油、蚝油、调味酱品类为基础、培育趋势新品类为增长飞轮的金字塔型立体化产品矩阵。截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列、超30个亿级以上产品系列。

渠道深化精耕，线上业务亮眼。分渠道看，2025年线下渠道实现营收257.60亿元，同比增长7.85%；线上渠道实现营收16.39亿元，同比增长31.87%。公司通过数字化营销工具与服务模式创新，将传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，并不断拓展线上及新兴渠道，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，逐步构建线上与线下协同互促的健康发展模式。截至2025年，公司已拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级城市覆盖率约达100%，县级城市覆盖率超过90%。

财务预测与估值：根据公司2025年报，我们上调对公司的盈利预测。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为78.33亿元（前值为78.17亿元）、86.34亿元（前值为85.68亿元）、94.59亿元（新增），EPS分别为1.34元、1.48元和1.62元，对应3月27日收盘价的PE分别约为29.7、26.9、24.6倍。公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。

风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。