25Q4 公司收入/归母净利润同比增长11.4%/12.3%，春节错期基数压力下业绩表现亮眼。26 年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，全年业绩确定性高。25 年公司分红率113%，未来分红率承诺80%，股息率有望维持2-3%。我们预计26-27 年公司EPS 分别为1.35 元、1.50 元，对应26 年估值29X，考虑到需求持续改善，公司未来2 年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健，重申“强烈推荐”评级。

25Q4 收入/归母净利润分别同比+11.4%/+12.3%，Q4 业绩亮眼。海天味业披露2025 年报，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润288.73/70.38/68.45 亿元，同比+7.32%/+10.95%/+12.81%，全年圆满收官。单Q4 收入/归母净利润/扣非净利润72.45/17.16/16.90 亿元，同比+11.4%/+12.3%/+16.2%。Q4现金回款115.1 亿元，同比+7.2%，慢于收入增速。公司25 年整体现金分红79.50 亿（包含中期分红15.2 亿和特别分红17.5 亿），分红率112.95%，剔除特别分红后分红率仍近90%，高于此前承诺比例，股东回报显著提升。

酱油基本盘稳健，其他品类保持较快增速。分品类看，1）酱油：25 年同比+8.5%（量+8.8%，价-0.2%），基本盘增长稳健，其中Q4 同比+10.5%；2）蚝油：25 年同比+5.5%（量+3.8%，价+1.7%），受产品结构调整影响增速放缓，其中Q4 同比+4.3%；3）调味酱：25 年同比+9.3%（量+8.9%，价+0.4%）；4）其他品类：25 年收入同比+14.6%，其中Q4 同比+18.4%。分区域看，Q4东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区分别同比

+18.79%/+11.63%/+10.19%/+8.50%/+0.18%，东部地区增速领先，南部市场份额优势持续巩固，西部市场受区域需求影响增速较低。公司25 年经销商数量6702 个，环比三季度末减少24 个。

毛利率显著改善，费用投放增加。公司25 年毛利率同比+3.23pcts，主要受益于成本下降+生产效率提升；销售费用率同比+0.64pct，变化主要系人工+广告+股份支付支出增加较多；管理费用率同比+0.27pct，主要系人工+股份支付费用增加，25 年归母净利率24.4%，同比+0.8pct；此外，公司25 年税率18.45%，同比+2.6pcts，主要是部分子公司根据税局新政策做了阶段性调整，26 年预计恢复正常水平。25Q4 看，毛利率同比+3.30pcts；销售费用率同比+0.08pct；管理费用率同比-0.47pct，归母净利率同比+0.2pct。

26 年展望：需求复苏增长有望延续，员工持股计划锚定新目标。公司25 年在餐饮需求平淡背景下，公司凭借竞争优势稳健增长。C 端产品方向为健康化便捷化，B 端通过经销商拓展定制化需求。利润受益于成本和效率提升持续改善。26 年看1-2 月看社零餐饮增速提升，公司实际动销继续同比改善，全年有望延续增长态势。此外，公司滚动推出新一期员工持股计划，要求25-27年净利润复合增速达到11.5%，目标积极。

投资建议：Q4 业绩超预期，分红提升亮眼，维持“强烈推荐”评级。25Q4公司收入/归母净利润同比增长11.4%/12.3%，春节错期基数压力下业绩表现亮眼。26 年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，全年业绩确　　定性高。25 年公司分红率113%，未来分红率承诺80%，股息率有望维持2-3%。我们预计26-27 年公司EPS 分别为1.35 元、1.50 元，对应26 年A股估值29X，港股估值24X，考虑到需求持续改善，公司未来2 年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健，重申“强烈推荐”评级。

风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等