26 年春季糖酒会反馈平淡，酒厂、渠道、资本市场延续理性，重视酒水渠道To C、产品创新以及大众品餐饮修复、渠道变革、健康化趋势下的结构性改善机会。

投资要点：

投资建议：春糖主线清晰，大众品分化加剧，调味品、啤酒、饮料韧性较强。1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒； 2）调味品优选具备渠道力与产品力、明确提价预期与高分红属性的龙头以及量价齐升弹性突出的餐饮供应链龙头，推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千禾味业、天味食品、宝立食品、巴比食品；3）啤酒具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头与高成长区域龙头，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份（港股） 、华润啤酒（港股） 、百润股份；4）布局龙头乳企与头部牧业，推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）；5）具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头，推荐百龙创园、东鹏饮料、农夫山泉（港股）、中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、有友食品、洽洽食品、劲仔食品。

糖酒会反馈：春糖人流量较往年持平，酒企布展投入理性，头部企业淡出酒店展，新品类、新渠道关注度较高。结构上大众品热度相对优于白酒，行业集中度延续提升，中小品牌加速出清。我们观察到酒水渠道多元化重构，从B 端到C 端；产品低度化、年轻化、健康化方向明确；食品健康化趋势明显，IP 食品关注度提升。我们认为本届春糖与2015-2016 年相似，市场对行业筑底共识在提升，但对向上复苏斜率具备分歧。

白酒：务实、理性，行业向C。本次春糖展会热度一般，以茅台、五粮液为代表的名酒企业淡出酒店展，酒企更加务实，契合近年来C 端运营的行业趋势。节后白酒大盘表现平淡，品牌间分化依然较为明显，茅台批价企稳略有回升。春糖期间的白酒论坛强化了行业处在周期底部的预期，其中总量层面调整尚未结束，周期预计还需几个季度完成筑底，结构层面则表现为头部化、C 端化、渠道变革、低度化。当前白酒动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，我们认为短期维度关注酒企年报及一季报，尤其是业绩、回款等指标，预计将影响市场对周期底部的判断。

大众品：餐饮需求改善，关注产品创新方向。餐饮需求边际复苏驱动调味品需求改善，结构升级趋势不减。啤酒头部品牌大单品仍受经销商青睐，新口味、新渠道创新加快。黄酒、饮料加速产品创新升级，发力年轻化、健康化、功能化。零食品牌重视流通渠道开拓，量贩渠道保持景气，魔芋热度较高。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。