投资要点

公司2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润288.73/288.73/70.38/68.45 亿元， 同比

7.33%/7.33%/10.94%/12.79%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为40.22%/24.38%，分别同比3.23/0.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.42%/3.17%/-1.58% ， 分别同比0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。

公司单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润72.45/72.45/17.16/16.9 亿元， 同比

11.44%/11.44%/12.23%/16.17%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为40.97%/23.69%，分别同比3.3/0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.27%/3.86%/-1.58% ， 分别同比0.08/-0.47/0.22/1.34pct。

分产品看,2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149.34/48.68/29.17/46.80 亿元， 同比增长

8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025 年线下/线上渠道分别实现营收257.60/16.39 亿元，同比增长7.85%/31.87%。分地区看，2025 年东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区分别实现营收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19 亿元， 同比增长13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025 年末公司经销商数量6702家，同比减少5 家。

2025 年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25 年线上渠道收入同比增长31.87%，形成线上线下协同的新增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。

2025 年度公司累计派发现金分红79.50 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例112.95%，对应当前股价股息率为3.42%。同时公司发布2026 年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以2025 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。

盈利预测与投资建议

根据国家统计局，2026 年1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中餐饮收入同比增长4.8%。根据中国烹饪协会发布的数据，2025 年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现指数自6 月份以来首次回升，结束此前5 个月回落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。

公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司2026-2028 年实现营收312.55/336.75/361.56 亿元， 同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润79.40/88.12/96.10 亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应EPS 为1.36/1.51/1.64 元，对应当前股价PE 为30/27/25 倍，给予“买入”评级。

风险提示：

餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。