事件描述

海天味业2025 年度实现：营业总收入288.73 亿元（同比+7.32%）；归母净利润70.38 亿元（同比+10.95%），扣非净利润68.45 亿元（同比+12.81%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入72.45 亿元（同比+11.38%）；归母净利润17.16 亿元（同比+12.27%），扣非净利润16.9亿元（同比+16.27%）。

事件评论

Q4 环比提速，小品类、线上渠道引领收入增长。分产品看2025 年营收：酱油149.34 亿元（同比+8.55%），2025Q4（同比+10.49%）；调味酱29.17 亿元（同比+9.29%），2025Q4（同比+8.4%）；蚝油48.68 亿元（同比+5.48%），2025Q4（同比+4.31%）；其他46.8 亿元（同比+14.55%），2025Q4（同比+18.38%）。分渠道看2025 年营收：线下渠道257.6亿元（同比+7.85%），2025Q4（同比+9.19%）；线上渠道16.39 亿元（同比+31.87%），2025Q4（同比+31.12%）。分区域看2025 年营收：东部54.46 亿元（同比+13.63%），2025Q4（同比+18.7%）；南部57.12 亿元（同比+12.46%），2025Q4（同比+11.63%）；中部60.51 亿元（同比+7.96%），2025Q4（同比+10.19%）；北部67.71 亿元（同比+5.78%），2025Q4（同比+8.5%）；西部34.19 亿元（同比+5.22%），2025Q4（同比+0.18%）。2025年，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，针对性地推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品。此外，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%。

降本增效驱动毛利率提升，税率波动拖累下半年净利率。公司2025 年度归母净利率同比提升0.8pct 至24.38%，毛利率同比+3.25pct 至40.22%，期间费用率同比+1.25pct 至10.71%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.64pct）、管理费用率（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.31pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比提升0.19pct 至23.69%，毛利率同比+3.4pct 至40.97%，期间费用率同比+1.22pct至11.25%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.09pct）、管理费用率（同比-0.31pct）、研发费用率（同比+0.11pct）、财务费用率（同比+1.34pct）。此外，2025Q3~2025Q4 公司的所得税率分别提升至约18%和21%，其中2025Q4 占营收比重达6.2%（同比提升1.46pct），也对净利率有所拖累。

主业保持稳健增长，股东回报增强。2025 年内公司正式踏上A+H 双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。参照公司此前公告承诺的2025~2027 年度：现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（且不含特别分红），2025 年公司实施中期分红每10 股2.6 元，发布股东回报特别分红每10 股3 元，叠加2025 年年度分红，共计派发现金分红约79.50 亿元，年内现金分红比率达112.95%，股东回报显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润分别为78.48/87.75 亿元，对应PE 估值分别为30/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。