事项：

公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%。

平安观点：

盈利能力提升，费用投放平稳。公司2026年一季度毛利率为42.00%，较上年同期提升1.96个百分点。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为5.76%/2.22%/2.28%，较上年同期分别变动-0.15/+0.33/+0.03个百分点，整体费用投放保持平稳。综合影响下，公司净利率为27.06%，同比提升0.52个百分点，盈利能力有所提升。

核心品类增长稳健，其他品类正在培育。分产品看，26Q1酱油业务实现收入47.51亿元，同比增长7.48%；蚝油业务实现收入14.22亿元，同比增长4.60%；调味酱业务实现收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他业务实现收入15.51亿元，同比增长20.32%，整体呈现主品类稳健增长，其他业务快速放量的态势。

渠道网络稳固，积极变革适应市场。分渠道看，26Q1线下渠道实现收入81.48亿元，同比增长7.72%；线上渠道实现收入4.99 亿元，同比增长19.62%，线上渠道增速显著，成为渠道端的重要增长亮点。公司通过数字化营销工具与服务模式创新，将传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透；同时积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，针对性地推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，逐步构建线上与线下协同互促的健康发展模式。

财务预测与估值：公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利预测。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，EPS分别为1.34元、1.48元和1.62元，对应4月27日收盘价的PE分别为29.8、27.0、24.7倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。