本报告导读：

在其他调味品及线上渠道放量的驱动下2026Q1 公司业绩稳步增长；展望中长期，扩品类扩渠道将保障中长期超额收益。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司 2026-2028年 EPS预测 1.35/1.51/1.69元，同比+12.6%/11.8%/11.8%，参考恒顺醋业及金龙鱼给予公司2026年41.9X PE，上调目标价至56.57 元（前值为52.52 元）。

业绩稳健增长。公司发布2026 年一季报，报告期内公司实现营业收入90.29 亿元，同比+8.57%，实现归母净利润24.44 亿元，同比+10.97%，回款增速达到15.98%，远快于收入增速。分产品看，酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7.5%/4.6%/1.1%/20.3%；分渠道看，线上渠道增速达到19.62%，收入占比同比提升0.6pct 至5.8%；从经销商数量看，2026Q1 经销商数量净减少12 家至6690家。

盈利能力稳步提升。2026Q1 公司毛利率为42%，同比+1.96pct，毛利率提升主因原材料成本价格下降，净利率为27.06%，同比+0.52pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。

品类/渠道双轮驱动，长期成长可期。自2023 年起公司推动全面改革，当前以“用户满意至上”为导向，强化产品及渠道的同比扩张，产品端一方面持续扩醋、料酒、复调等品类，另一方面持续推进健康化升级，渠道端积极拥抱新型商超渠道的定制化需求，同时在餐饮方面发力高端餐饮、连锁餐饮定制餐调，在公司本身产品矩阵齐全度、研发能力、供应链管理效率及品牌力显著领先的背景下，我们看好公司持续取得超额收益。

风险提示：餐饮需求复苏不及预期；渠道扩张乏力；食安风险等