事项：

公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%。

平安观点：

盈利能力稳步提升， 费用投放平稳。公司2026 年上半年毛利率为41.04%，较上年同期提升0.92个百分点。费用率方面，销售/管理费用率分别为5.78%/2.44%，较上年同期分别变动-0.60/+0.36个百分点，销售费用投放效率提升，管理费用投入有所增加。公司2026年上半年净利率为25.95%，同比提升0.20个百分点，盈利能力稳中有升。

核心品类稳健增长，健康系列产品贡献新动能。分产品看，26H1酱油业务实现收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油业务实现收入25.66亿元， 同比增长2.56%； 调味酱业务实现收入16.45 亿元， 同比增长1.19%。三大核心品类作为基本盘保持稳健增长。其他业务实现收入28.44亿元，同比增长13.52%，成为重要增长引擎。尤其值得关注的是，以薄盐和有机等为代表的营养健康系列产品，26H1同比增速达27.09%，显示公司产品结构优化成效显著，精准把握了健康化消费趋势。

渠道结构持续优化，传统与新兴渠道双向赋能。分渠道看，26H1线下渠道实现收入143.80亿元，同比增长4.81%，基本盘稳固。公司通过数字化营销工具持续深耕下沉市场，巩固线下优势。线上渠道实现收入9.72亿元，同比增长15.45%，增速显著，成为渠道端的重要增长亮点。传统渠道和新兴渠道逐步形成了双向赋能，传统渠道的承载力为新渠道提供履约背书，线上及工业等新赛道又在挖潜更多的生意触达机会、补强了全面服务用户的能力。

财务预测与估值：根据公司2026半年报，考虑业绩增长边际略有放缓，　　我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为77.53亿元（前值为78.33亿元）、86.27亿元（前值为86.34亿元）、94.46亿元（前值为94.59亿元），EPS分别为1.32元、1.47元和1.61元，对应8月26日收盘价的PE分别为27.1、24.4、22.3倍。公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。