事件：海天味业发布2026 年半年度报告，26H1 公司实现营业总收入161.46 亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90 亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60 亿元，同比+3.77%。26Q2 实现营业总收入71.17 亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46 亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13 亿元，同比-3.39%。

26Q2 三大品类增速放缓，薄盐和有机等系列增速较快。

1）分产品看：26H1 酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入82.96/25.66/16.45/28.44 亿元，分别同比

+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，其中薄盐和有机等营养健康系列，同比增速达27.09%；26Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，各品类增速均有所放缓。

2）分渠道看：26H1 线上/线下渠道分别实现收入9.72/143.80 亿元，分别同比+15.45%/+4.81%，线上渠道继续保持双位数较快增长，占比持续提升。26Q2 线上/线下渠道分别同比+11.36%/+1.24%，线下渠道增速有所放缓，线上渠道对整体收入的拉动作用进一步凸显。

3）分区域看：26H1 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。 26Q2 看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，各区域不同程度降速，北部地区收入同比下滑拖累整体表现。

4）经销商情况：截至26H1 末，公司经销商数量合计6697 家，较2025 年末净减少5 家。分区域看，26H1 东部/南部/中部经销商分别净增14/23/3家，北部经销商净减少30 家，西部净减少15 家。

毛利率同比小幅下滑，汇兑损失拖累净利率。26Q2 毛利率39.82%，同比-0.39pct，预计运输和包材成本上行是主因。费用率方面，26Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率5.80%/2.73%/0.30%，分别同比-1.15/+0.43/+1.98pct，其中净汇兑亏损额加大是财务费用提升的主要原因。26Q2 归母净利率24.54%，同比-0.21pct，若剔除汇兑影响（2026H1汇兑损失4.80 亿元），公司主业盈利能力提升。

盈利预测与投资建议：调味品需求刚性，行业增长稳定，公司作为中国调味品行业龙头公司，品牌、渠道壁垒深厚，未来有望充分受益于行业发展和集中度提升，我们预计公司26-28 年分别实现营收311.1/337.1/365.9亿元，分别同比+7.8%/+8.4%/+8.5%，实现归母净利润74.5/81.1/89.4 亿元，分别同比+5.9%/+8.9%/+10.2%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。