公司发布2026 年半年报，公告26H1 收入161.5 亿元，同比+6.0%；归母净利润41.9 亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润39.6 亿元，同比+3.8%。单季度看，26Q2 收入71.2 亿元，同比+2.9%；归母净利润17.5 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润16.1 亿元，同比-3.4%。

评论：

26Q2 需求承压，收入短期降速。26Q2 收入短期降速主要系Q2 餐饮需求转弱，且部分区域主动控货。其中，分产品Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，除复调等贡献其他收入以外，多数品类普遍降速，印证为整体需求压力；结构上薄盐有机等健康系列产品上半年增长27%。分渠道Q2 线下/线上+1.2%/+11.4%。分区域Q2 东/南/中/北/西部收入分别+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4%，中部受益胖东来等渠道增量相对较强，北方控货背景下相对弱。

汇兑扰动盈利，实际盈利稳中略升。扣非与归母差异主要来自部分理财收益记作非经常损益，但汇兑损益对扣非影响较大，26H1 汇兑损失4.8 亿元而去年同期为2.7 亿元。26Q2 归母净利率24.5%，同比-0.2pct。其中，毛利率39.8%同比-0.4pct，主要系结构扰动及原材料成本有所上涨；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1pct/ +0.4pct/+0.7pct/+2.0pct，财务费用系汇兑损益影响，销售控费抵消人工摊销引起的管理及研发费用增量。

2026 年弱需求背景下仍有结构亮点，期待旺季且扰动项减弱后业绩加速。自2024 年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026 年以来经历Q1 旺季备货较好、Q2 需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1 收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3 同期基数走低，Q4 同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加海外贡献逐步增加，2027 年以后公司长期增长势能仍足。

投资建议：短期需求和汇兑扰动不改长期价值，维持 “强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。基于Q2 汇兑损失等影响，我们调整26-28 年EPS 预测为1.30/1.47/1.62 元（此前预期1.34/1.47/1.59 元），当前对应P/E 估值26/23/21 倍，给予27 年利润28 倍PE，对应目标价41.18元，维持“强推”评级。

风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等