事件：公司发布2026 年半年报。26H1，公司实现收入161.46 亿元，同比增长6.01%；实现归母净利润41.90 亿元，同比增长7.13%；实现扣非后归母净利润39.60 亿元，同比增长3.77%；其中26Q2 公司实现收入71.17 亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润17.46 亿元，同比增长2.17%；实现扣非后归母净利润16.13 亿元，同比下降3.38%，环比Q1 略有降速，预计与社零餐饮数据增速放缓有关。

全品类稳健正增，线上表现亮眼。26H1 公司调味品收入为153.52 亿元，同比增长5.43%。分品类看，26H1 酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为82.96、25.66、16.45、28.44 亿元，同比分别增长4.65%、2.56%、1.19%、13.52%。分渠道看，26H1线下、线上分别实现收入143.80、9.72 亿元，同比分别增长4.81%、15.45%。分区域看，26H1 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入30.16、31.92、34.25、37.67、19.52 亿元，同比分别增长5.46%、5.59%、7.63%、3.28%、5.56%，各区域均衡发展，中部区域增速领先。公司经销商净减少5 家至6697 家。单Q2 来看，公司调味品收入为67.05 亿元，同比增长1.89%。分品类看，26Q2 酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为35.45、11.44、7.22、12.94 亿元，同比分别增长1.07%、0.12%、1.26%、6.31%。分渠道看，26Q2 线下、线上分别实现收入62.31、4.74 亿元，同比分别增长1.24%、11.36%。分区域看，26Q2 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入12.68、14.91、14.96、16.24、8.26 亿元，同比分别增长3.95%、2.53%、5.44%、-2.44%、0.38%。

盈利能力稳中有升，汇兑损益、研发支出短期增加。26H1 公司毛利率同比提升0.92个pct 至41.04%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.60、+0.36、+0.32、+1.64 个pct 至5.78%、2.44%、3.02%、0.25%，其中管理费用率提升主要与人工、咨询等行政开支有关，财务费用率波动因汇兑损失增加所致，研发费用短期增加用于新品开发。综合来看，26H1 公司归母净利率同比提升0.25 个pct 至25.95%。

盈利预测：公司产品、渠道壁垒深厚，截至2026 年6 月末，公司已有7 个十亿级以上产品系列、超30 个亿级以上产品系列，约7000 家经销商，覆盖国内约100%地级市和超过90%县级市。随着研发投入增加，依托超80%的家庭渗透率，新品增速可期，同时AI 赋能供应链提效，自身不断迭代拥抱变化的基因助力公司持续进化，公司自身具备中长期增长潜能。结合最新半年报，考虑到26Q2 餐饮降速导致公司业绩略有降速，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为311.36、334.36、355.85 亿元（前值为312.04、335.08、356.62 亿元），同比增长8%、7%、6%，归母净利润分别为77.03、86.67、93.91 亿元（前值为79.51、87.34、94.98 亿元），同比增长9%、13%、8%，EPS 分别为1.32、1.48、1.60 元，对应PE 为25.9 倍、23.0 倍、21.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险