事件：海天味业发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收/归母净利润161.46/41.9亿元，同比+6.01%/+7.13%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润71.17/17.46 亿元，同比+2.93%/+2.17%。

26H1 营收稳步增长，多品类多区域多渠道协同推进：26H1,公司主营业务实现营收153.5 亿元，同比+5.4%。分品类看，26H1 酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收83.0/25.7/16.5/28.4 亿元，同比+4.6%/+2.6%/+1.2%/+13.5%。酱油、蚝油、调味酱作为公司核心业务，基本盘保持稳固，产品结构持续优化升级，薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增速达 27.1%，成为拉动品类增长新引擎。其他业务收入增速显著领先，主要系公司持续拓展品类边界，食醋、料酒、复合调味料等新赛道快速发展，叠加健康类、便捷类创新产品持续放量共同驱动。分区域看，26H1东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收30.2/31.9/34.3/37.7/19.5 亿元，同比分别+5.5%/+5.6%/+7.6%/+3.3%/+5.6%，各地区均实现稳健增长。分渠道看，26H1线下渠道收入143.8 亿元，同比+4.8%；线上渠道收入9.7 亿元，同比+15.5%。公司线下基本盘稳固，线上延续高增趋势。

26Q2 公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收35.5/11.4/7.2/12.9 亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%；东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入12.7/14.9/15.0/16.2/8.3 亿元，同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4%；26Q2 线下渠道收入62.3 亿元，同比+1.2%；线上渠道收入4.7 亿元，同比+11.4%。

截至26H1，公司共有经销商6697 家，年内净减少5 家。其中，东部/南部/中部分别净增加14/23/3 家，北部/西部分别净减少30/15 家。

26H1 降本增效释放盈利红利，Q2 受产品结构变化影响盈利小幅承压：1）26H1 公司毛利率为41.04%，同比+0.92pcts，主要系公司以科技推动全链路降本增效所致。

2）26H1 公司销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts；26H1 管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致；26H1研发费用同比+17.7%，大增主要系研发材料耗用及人工支出增加所致；26H1 财务费用0.41 亿元，同比由净收益转为净支出，主要系汇兑损失增加。3）综合来看，26H1 公司销售净利率达到25.95%，同比+0.20pcts。

26Q2 公司毛利率为39.82%，同比-0.39pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累；公司销售费用率为5.80%，同比-1.15pcts，管理费用率2.73%，同比+0.43pcts；综合来看，26Q2 公司销售净利率24.55%，同比-0.25pcts。

产品矩阵迭代+全域渠道突破，龙头增长动能充足：产品端，公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务营收稳步增长，同时紧抓健康化、便捷化、场景化等消费趋势，持续进行产品创新。健康化方面，除薄盐、有机系列外，还推出无蔗糖、无麸质等产品；便捷化方面，推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品，满足快节奏生活需求；品类拓展方面，食醋、料酒等业务快速发展，已形成包括香甜醋、果醋、年份料酒等在内的多元产品体系。渠道端，公司积极拓展新零售渠道，持续进行渠道双向赋能。国际化方面，26H1 先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，将进一步打开全球成长空间。

盈利预测、估值与评级：考虑26Q2 单季盈利承压，叠加管理费用阶段性增加、研发投入加大及汇兑损益影响，我们略下调公司2026-2028 年归母净利润预测至78.58/85.23/92.10 亿元（较前次预测分别下调0.3%/0.9%/0.7%），当前股价对应PE 分别为25x/23x/22x。短期波动主要源于费用端战略性投入，公司龙头地位稳固，成本降本增效、品类拓展与渠道深化的长期逻辑不变，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，产品安全风险，原材料价格波动风险。