事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入 161.5亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9 亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润39.6 亿元，同比+3.8%；其中26Q2 实现收入71.2 亿元，同比+2.9%，归母净利润17.5 亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润16.1 亿元，同比-3.4%。

26H1 主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1 公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%；其中26Q2 分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1 线下/线上收入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2 分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，26H1 北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。

毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1 毛利率同比+0.9pp至41.0%；其中26Q2 毛利率同比-0.4pp 至39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2 销售费用率同比-1.1pp 至5.8%，管理费用率同比+0.4pp 至2.7%，研发费用率同比+0.7pp 至4.0%。26Q2 公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2 亿元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp 至24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。

调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI 在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE 分别为26 倍、24 倍、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。