事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年营收245.6 亿元，同比-4.1%，归母净利润56.3 亿，同比-9.2%，扣非后归属母公司股东的净利润53.9 亿元，同比-9.6%。其中2023 年第四季度收入59.1 亿元，同比-9.3%，归母净利润13.0 亿元，同比-15.2%，扣非后归属母公司股东的净利润12.4 亿元，同比-15.4%。2024 年一季度收入76.9 亿元，同比+10.2%，归母净利润19.2 亿元，同比+11.9%，扣非后归属母公司股东的净利润18.6亿元，同比+13.3%。

2024 年一季度酱油、调味酱、蚝油三大单品均已经实现正增长。其中酱油收入40.9 亿元，同比+10.1%，调味酱收入8.0 亿元，同比+6.4%，蚝油收入12.8 亿元，同比+9.6%。酱油和调味酱已经逆转连续两年一季度负增长的趋势。蚝油12.8 亿元的收入已经创造经营该品类以来最好的一季度收入水平。

公司预回购5-8 亿元股票。回购的股份拟全部用于员工持股计划或者股权激励。截至2024 年3 月31 日，公司已累计回购股份13,532,760 股，占公司总股本的比例约为0.2434%，已支付的总金额为5.0 亿元（不含交易费用）。

股利支付率上升。公司2023 年利润分配方案为：每股分红0.66 元（含税），现金分红额36.6 亿元（含税）。公司现金分红占归属于上市公司普通股股东净利润的65.1%。2022 年公司股利支付率为52.3%。此外，2023 年公司以现金回购股份2.5 亿元，算上现金回购股份，公司股利支付率为69.5%。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入254.9/268.0/282.7 亿元，同比+3.8%/+5.1%/+5.5%；归母净利润60.7/64.1/67.1 亿元，同比+7.8%/+5.6%/+4.8%，ESP 分别为1.1/1.2/1.2 元。公司是调味品龙头企业，抵御行业周期和抗风险能力强，给予“增持”评级风险提示：餐饮渠道复苏慢于预期；C 端复苏势头减弱。