2024 年4 月26 日，海天味业发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。

投资要点

一季度开门红表现良好，成本下行利好盈利

公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为

245.59/59.09/76.94 亿元，分别同比-4%/-9%/+10%，归母净利润分别为56.27/12.98/19.19 亿元， 分别同比-9%/-15%/+12% 。盈利端， 2023/2024Q1 公司毛利率分别为34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致， 销售费用率分别为5.32%/5.50% ， 分别同比-0.1pct/+0.3pct ， 2023/2024Q1 公司管理费用率分别为2.14%/1.61%，分别同比+0.4pct/持平，费用表现相对平稳，综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为22.97%/25.06%，分别同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力边际改善。分红计划，公司计划每10 股派发现金股利6.60 元，分红率为65%。

2024 年经营规划，2024 年公司计划营业收入目标为275.1 亿元，归母净利目标为62.3 亿元。

餐饮渠道需求恢复，核心品类边际改善

2023 年核心品类承压， 2023 年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99 亿元，分别同比-9%/-6%/-4%/+19% ， 酱油/ 调味酱/ 蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11 万吨，分别同减8%/0.4%/2%，由于餐饮端恢复，中大规格产品销量提升拖累吨价，吨价分别同减1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49 万元/吨。2024Q1 餐饮市场逐步恢复， 2024Q1 公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67 亿元，分别同增10%/6%/10%/22%，核心品类加速增长，主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致，公司将继续加大健康化产品推出，实现产品结构优化。

经销商优化持续推进，各区域稳健增长

经销商优化工作持续推进，线上渠道增速较快，2023 年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89 亿元，分别同减4%/10%，2024Q1 营收分别为69.43/2.91 亿元，分别同增11%/21%，截至2024Q1，公司经销商共6506 家，较年初净减少85 家，公司持续推进经销商优化，拉动经销商去库工作，并剔除低效经销商，保证终端高质量开拓，随着餐饮连锁化率提升，公司设立独立机构承接大B 业务，加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体，2023 年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86 亿元， 分别同减7%/2%/4%/5%/1% ， 2024Q1 营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37 亿元， 分别同增10%/22%/10%/6%/10%，南区相对整体表现更为稳健。

盈利预测

公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为1.18/1.34/1.49 元，当前股价对应PE 分别为33/29/26 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。