公司披露2025 年一季报，收入符合预期，利润略超预期

公司披露2025 年一季报。2025Q1 公司营收/归母净利润83.2/22.0 亿元（同比+8.1%/14.8%）；收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到成本费用投放情况，我们维持2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8 亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE 分别为33.2/29.5/26.6 倍。维持“买入”评级。

2025Q1 收入稳健增长，线上渠道营收高增

产品端：2025Q1 公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营收同比+20.8%。渠道端：2025Q1 线下渠道营收同比增长9.0%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长43.2%。2025Q1各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。

成本下降+规模效应释放，2025Q1 盈利能力同比改善成本下降+规模效应释放，2025Q1 毛利率同比+2.73pct。2025Q1 公司毛利率/净利率分别同比+2.73/+1.48pct 至36.9%/24.7%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来成本节约，货折减少亦对毛利率提升有小幅拉动。费用端，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。

龙头优势尽显，收入利润稳健增长可期

公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对较小。费用端来看，我们预计整体费用率有望维持相对平稳状态。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。