事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入11.40 亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.50 亿元，同比下降6%。

2025 年一季度，公司实现营业收入2.53 亿元，同比增长7%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降63%。

核心观点：

营收微增，净利润小幅下滑，核心运营业务水量增长。2024 年，公司实现营业收入11.40 亿元，同比正增长，归母净利润为1.50 亿元，扣非后归母净利润0.95 亿元，同比有所下滑。净利润下滑主要系荆州申联和桐乡申和两个污水处理厂提标升级改造导致折旧摊销增加，而水价调整尚在推进过程中。分业务来看，供水及衍生业务实现收入5.95 亿元，同比下降4%，毛利率为36.82%，同比下降2.44 个百分点；污水处理与资源化利用业务实现收入3.13 亿元，同比增长5%，毛利率为38.14%，同比下降0.97个百分点；EPC 及BOT 建造工程类业务合计实现收入2.17 亿元，同比增长49%。2025 年一季度，公司实现营业收入2.53 亿元，同比正增长7%，归母净利润0.13 亿元，扣非后归母净利润0.08 亿元，同比有所下滑，主要系部分污水项目因提标改造等导致成本增加，以及去年同期收到大额政府补助所致。

国内项目稳步推进，积极拓展工业污水与智慧水务。供水方面，宿迁市“第二水厂五期工程项目”和咸宁市“王英水库供水二期工程配水管网扩建一期工程项目”正在建设中，建成后将提升区域供水能力。污水处理方面，“桐乡申和污水处理厂提标改造项目”已完成竣工验收备案，荆州申联和桐乡申和的污水处理费调价工作正在积极推进。EPC+O 模式运营的“福建省漳州市南靖县城乡供水一体化项目（一期）工程”顺利通水。同时，公司持续推进降本增效和科技创新，宿迁、瑞昌“水务+光伏”项目落地，随州尾水发电项目投运，精准加药系统推广应用降低药耗成本，并成功研制水环境智慧管理无人船。

海外业务持续开拓，“一带一路”布局深化。公司坚持“立足国内市场、积极开拓国际市场”战略。孟加拉国达卡市Purbachal 新城供水及配水设施开发PPP 项目一期正常运营中，二期DMA 管网、泵房设计工作基本完成，采购招投标等前期工作正在准备。公司已在孟加拉积累了宝贵的海外项目建设和运营管理经验。未来海外业务将重点聚焦南亚（孟加拉）、东南亚（马来西亚、泰国、越南、印尼等）和中东（阿联酋、沙特、阿曼）区域，持续加大海外业务开发投入，积极促成新项目落地。

布局新兴产业，探索绿色低碳发展。公司围绕双碳、节能、高新科技等领域进行产业化布局。报告期内，通过香港子公司投资取得United　　earth4Earth Holding 50%股权，布局CCUS 领域，其吸碳、负碳材料（砖）产品正在进行小批量生产和技术优化。此外，通过全资子公司参与投资设立上海翌昕衡申创业投资合伙企业（有限合伙），主要投资环境和ESG 科技领域的中早期企业，已成功投资两个项目。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为12.91/14.61/16.56 亿元，同比增长13.18%/13.24%/13.29%，归母净利润分别为1.72/1.98/2.29 亿元，同比增长14.52%/15.56%/15.26%，根据2025 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为27.53/23.83/20.67 倍，EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元，首次覆盖暂不评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。