报告摘要：

联合水务是拥抱科 技和走向国际的综合性水务投资运营商。公司业务范围主要集中于供水及衍生业务、污水处理与资源化利用、水环境和水生态修复，以及EPC 及PPP 建造工程类业务。通过投资、建设和运营等方式，公司拥有26 个国内运营公司和1 个海外孟加拉国公司，在水务领域从“水源头”到“水龙头”形成了完整的产业链。近年来，公司以智慧运营赋能高质量发展，推出无人船等科技产品，在立足国内市场的基础上，公司积极开拓东南亚、中东国际市场，推动绿色低碳可持续发展。

国内国外双重机遇，行业发展空间可观。国内城乡融合持续推进，供水业务、污水处理稳健增长。生态用水需求量持续升高，财政支持水环境治理，共同推动水环境和水生态修复业务的发展。公司孟加拉项目的成功运营，对于业务出海国际化具有里程碑意义和示范效应。南亚、东南亚和中东地区的水务市场潜在空间广阔，“一带一路”沿线国家存在交流合作的商业机遇。未来，随着国内水价上调和提标改造建设的逐步推进，公用事业水务行业整体迎接增长机遇。

公司业绩短期承压，2026 年盈利有望反弹。公司净利润承压原因主要在于供水及衍生板块贡献略有下降、污水项目前期提标改造和资本支出导致折旧成本同比增加、2025 年前三季度未收到去年类似政府补偿。总体而言，随着提标工程结束和海外项目通水，资本开支高峰过后成本压力减轻，预计2026 年起现金流和盈利即将好转。其完善而稳健的业务布局有助于为公司营收提供稳定支撑，并有利于发挥各项业务间的协同效应，提高资源配置效率；国际化新引擎有利于为公司业务发展注入全新动能，同时智慧科技赋能公司降本增效和长远发展。

盈利预测与投资建议：给予公司“增持”评级。预计2025-2027 年，公司将实现营业收入11.35/12.74/13.97 亿元，实现归母净利润1.13/2.24/2.73亿元，对应PE 分别为40.86x/20.68x/16.99x。

风险提示：供水价格和污水处理费调价不及预期；流动性及偿债风险；质量控制风险；财政化债及地方政府回款节奏不及预期；限售股解除交易限制；地缘政治博弈的不确定性；盈利预测和估值模型不及预期。