2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩超出我们预期公司公布2024 年业绩：收入1,098.78 亿元（同增28.76%）；归母净利润29.26 亿元（同增8.1%），符合我们预期。对应4Q24 收入338.68 亿元（同增65.58%）；归母净利润8.76 亿元（同增21.25%）。同时公司公告发放现金股利0.9 元/股（含税）。1Q25 收入349.98 亿元（同增115.65%）；归母净利润8.42 亿元（同增39.04%），超出我们预期，我们判断主因智能终端业务及数据业务快速增长带来收入超预期。

发展趋势

2024 年收入首次破千亿元，各项业务多点开花。2024 年收入同比增长28.76%至1,098.78 亿元，其中高性能计算/智能终端/AIoT 及其他业务/汽车及工业产品收入分别同比增长28.79%/12.93%/187.93%/91.09%至632.20亿元/353.16 亿元/46.72 亿元/15.62 亿元：1）高性能计算业务中，公司已形成全栈式产品组合并成为国内知名云厂商的核心供应商，2024 年数据业务收入同比增长达178.8%；2）智能终端业务中，智能穿戴产品出货量快速增长，2024 年智能穿戴收入同比增长74.7%；3）AIoT 及其他业务中，2024 年公司游戏掌机发货超200 万只，同时XR 产品已实现量产交付并与北美互联网客户实现全品类AIoT 合作；4）汽车及工业产品业务中，公司已实现智能座舱全栈研发交付，并顺利突破智驾领域客户。

1Q25 智能终端业务及数据业务快速增长，毛利率逐季度环比改善。1Q25收入同比增长115.65%至349.98 亿元，实现快速增长，我们判断主因易路达并表、国补拉动需求带来的智能终端业务收入增长，以及国内云厂商AI服务器需求增长带动的数据业务收入快速提升。盈利能力方面，1Q25 毛利率环比继续改善至8.4%，我们认为，在低毛利的数据中心业务收入占比提升背景下，公司过去连续两个季度毛利率环比提升，体现出各项业务经营质量的提升。展望未来，我们看好“3+N+3”战略下公司各项业务快速发展：

传统ODM 主业稳健中持续增长；数据中心/汽车电子等新业务逐渐进入开花结果期，长期机器人/北美大客户等加速拓展，形成多维成长亮点。

盈利预测与估值

维持2025 年净利润预测不变，考虑到新业务2026 年新客户及产品有望贡献较好业绩，上调2026 年净利润预测3.0%至46.16 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.4 倍/14.2 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价85 元不变，对应2025/2026 年22.9 倍/18.7 倍P/E，有32%的上行空间。

风险

消费电子需求低迷；关税政策风险；新业务拓展不及预期；汇率变动风险。