事件：公司于2025 年4 月23 日晚发布2024 年报及2025 年一季报。2024全年公司业绩稳健增长，实现营业收入1098.78 亿元，同比+28.76%；归母净利润29.26 亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润23.45 亿元，同比+8.43%。

收入接近预告指引上沿，利润略超预告指引。

单季度来看：

2024 年Q4，公司实现营收338.68 亿元，同比+65.58%，环比-7.50%；归母净利润8.76 亿元，同比+21.25%，环比+15.55%。

2025 年Q1，公司实现营收349.98 亿元，同比+115.65%，环比+3.34%；归母净利润8.42 亿元，同比+39.05%，环比-3.93%；扣非净利润7.61 亿元，同比+43.55%，环比+16.86%。

高性能计算增长迅速，2025 年剑指300 亿。2024 年公司高性能计算业务（含数据中心、PC、平板）营收达632.20 亿元，同比增长28.79%，占收入比重达60.3%，其中数据中心业务收入同比+178.8%。高性能计算业务高增同样是2025Q1公司营收翻倍以上增长的核心推动力。目前公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI 服务器、交换机的全栈式产品组合，已成为多个国内知名的云厂商的核心供应商。展望2025 年公司将继续通过全栈式产品组合和行业渠道客户拓展，推动数据业务收入努力实现300 亿的目标。同时，该部分业务高速增长导致整体毛利率略有下滑，2024 全年实现毛利率9.30%，2025Q1 实现毛利率8.42%。

AIOT、PC、汽车多点开花，非手机业务占比持续提升。AIOT 方面，2024 年公司实现了XR 产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付，品类营收同比+187.93%。PC 方面，报告期内公司出货量不断提升，成功突破北美大客户，预计在AIPC 趋势下公司PC 及PC+业务在2025 年将实现20%左右增长。

汽车及工业方面，公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付，同时在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破，2024 年汽车及工业收入同比+91.09%。此外，2024 年公司实现“3+N+3”智能产品大平台战略升级，多业务齐头并进，智能终端以外业务占比由上年的62.28%提升至67.86%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司在智能终端、高性能计算、AIOT、汽车等业务顺利推进，我们上调公司2025/2026 年业绩。预计2025-2027 年分别实现营业收入1322.04/1563.67/1845.49 亿元，同比增长20.3%/18.3%/18.0%，实现归母净利润34.90/41.98/50.70 亿元，同比增长19.3%/20.3%/20.8%，当前股价对应PE 分别为18.7/15.6/12.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机、PC 出货量复苏不及预期；AI PC 出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化。