事件:

2025 年4 月23 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报：

2024 年，公司收入1,098.78 亿元，同比+28.76%；归母净利润29.26 亿元，同比+8.1%。2024Q4，公司收入338.68 亿元，同比+65.58%；归母净利润8.76 亿元，同比+21.25%。

2025Q1，收入349.98 亿元，同比+115.65%；归母净利润8.42 亿元，同比+39.04%。

投资要点:

2025Q1 高性能计算促营收高增，期间费用控制效果显现2024Q4，公司营收高速增长，主要系高性能计算业务快速拓展。2024年，公司毛利率9.30%，同比-2.03pct；净利率2.65%，同比-0.46pct，保持相对稳健；公司持续管控期间费用率，销售/管理/研发费用率分别为0.20%/2.09%/4.69%，同比分别为-0.08pct/-0.45pct/-0.64pct。

2025Q1，公司收入349.98 亿元，同比+115.65%，主要系高性能计算业务规模增长。2025Q1，公司毛利率8.42%，同比-5.41pct，环比+0.15pct；净利率2.40%，同比-1.27pct，环比-0.20pct，保持相对稳健；销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.20%/1.85%/3.92% ， 同比分别为-0.10pct/-1.25pct/-2.75pct。

2024 年数据中心营收同比+179%，笔电+智能终端客户突破2024 年：

1）高性能计算：业务营收632 亿元，同比+28.79%，占比57.54%。

①数据业务:营收同比+178.8%。稳固核心供应商地位，计算及网络融合技术显优势。②笔电业务:笔电出货增长超行业，北美大客户突破。

2）智能终端：营收353.16 亿元，同比+12.93%，占比32.14%。智能手机发货量稳步增长，客户粘性提高。智能穿戴类产品出货量快速增长，音频全栈产品布局，TWS 产品覆盖主流安卓客户。

3）AIoT 及其他：营收约46.72 亿元，同比+187.93%，占比4.25%，游戏掌机发货超200 万只；XR 量产交付；北美互联网客户全品类AIOT 合作。

4）汽车电子：营收约15.62 亿元，同比+91%，占比1.42%。智能座舱全栈研发交付，全品类车规制造获认可，智驾域控客户突破。

推进“3+N+3”战略升级，2025 年营收预期同比增长20%+公司作为全球领先的智能产品平台型企业，持续推进“3+N+3”战略升级。打造以智能手机为代表的个人数字终端硬件生态、以笔记本电脑为代表的办公场景下的数字生产力硬件生态和以服务器为代表的数据中心基础设施的硬件生态，努力拓展汽车电子业务、软件业务、机器人业务三个新赛道。2024 年，公司加大研发投入，迭代升级国内五大研发中心，上海北蔡全球研发总部顺利入驻，坚定推进“China+VMI”的全球供应链布局，实现越南、印度制造产品规模交付。

据公司披露，此次H20 贸易管制，产业链已针对这类不确定性做了充分准备，公司判断目前产业链库存能够支撑国内上半年度的正常出货，并表示预计2025 年数据业务整体营收仍保持较大增长，预计公司整体营收将维持20%以上的增长。

盈利预测和投资评级：公司为全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为1352.54/1627.91/1915.53 亿元， 归母净利润分别为35.38/41.65/47.78 亿元， EPS 分别为3.48/4.10/4.70 元/股，当前股价对应PE 分别为19/16/14 X，维持“买入”评级。

风险提示：大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期，中美贸易冲突加剧风险，消费电子需求不及预期等。