核心观点

1、公司经营业绩延续了2024Q3 以来的高增长势头，2025 年迎来强劲开局。一季度营收同比增长115.7%，归母净利润同比增长39.1%，毛利率连续两个季度回升。

2、公司升级了“3+N+3”全球智能产品平台战略，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务， 同时，智能穿戴、AIoT 和汽车业务也在高速成长，展现了公司在多元领域的强劲拓展能力和竞争力。

3、公司积极布局新兴市场，在机器人业务领域，公司外延内生双线发展，外部通过行业收并购横向拓展，快速导入产品队列及客户资源；同时公司也在内部成立具身智能研发团队进行前沿产品及技术的研究，为机器人业务的发展打下坚实的基础。

事件

公司公布2024 年及2025 年一季度财报。2024 年，公司实现营业收入1098.8 亿元，同比增长28.8%；归母净利润29.3 亿元，同比增长8.1%；毛利率9.3%，同比下降2.03pct。2025Q1，公司实现营业收入350.0 亿元，同比增长115.7%，环比增长3.3%；归母净利润8.4 亿元，同比增长39.1%，环比下降3.9%；毛利率8.4%，环比提升0.15pct。

简评

1、“3+N+3”产品战略升级，多元化布局稳健增长。

公司在2024 年底升级了“3+N+3”全球智能产品平台战略，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，同时，智能穿戴、AIoT 和汽车业务也在高速成长，当前非手机业务营收占比超过70%，展现了公司在多元领域的强劲拓展能力和竞争力。

（1）智能终端业务：2024 年实现营业收入353.2 亿元，同比增长12.9%，占总收入比例33.7%。智能终端业务包含智能手机与智能穿戴。在智能手机领域，公司作为全球龙头ODM 企业， 服务于全球一流终端品牌厂商。智能穿戴产品以手表、手环、TWS 耳机为代表，增速迅猛。2024 年，公司智能穿戴产品出货量同比增长超74.7%，已经成为全球头部的穿戴类产品的主要供应商。在当前穿戴产品正快速向手机品牌集中靠拢的趋势下，公司将充分利用在手机业务端的资源优势以及和全球客户的多品类战略协同的关系，通过深度合作持续提升智能穿戴市场的份额。

（2）高性能计算业务：2024 年实现营业收入632.2 亿元，同比增长28.8%，占总收入比例60.3%。高性能计算业务包括个人电脑（PC）、平板电脑及数据中心产品。在PC 领域，公司在保持笔记本电脑发货量高速增长的同时，实现了全栈式个人电脑产品组合，产品队列进一步拓展到一体机、台式机及电脑周边配件等，并且公司也与全球知名品牌客户建立了良好的合作关系，成功突破北美大客户，市场份额不断扩大。公司打破了广达、仁宝等中国台湾厂商对PC ODM 市场的长期垄断，出货量份额已跻身全球前四。在平板电脑领域，公司稳居全球平板电脑ODM 领域第一。2024 年，公司为客户精心打造的学习平板顺利上市，在教育培训赛道上实现了创新突破。在数据中心领域，公司能够提供通用服务器、存储服务器、AI 服务器、交换机的全栈式产品组合， 已成为国内多家知名云厂商的核心供应商，并积极开拓行业渠道市场，进一步提升规模和市场份额。通过头部互联网客户和行业渠道客户的双轮驱动，2024 年数据中心业务同比增长约178.8%，持续保持高速增长。

（3）汽车及工业产品：2024 年实现营业收入15.6 亿元，同比增长91.1%，占总收入比例1.5%。公司汽车电子产品布局智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块，且均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。

客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。商务模式方面，形成了软硬件研发设计的JDM模式以及纯制造代工的CM 模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。在工业产品领域，公司已成为多场景智能终端的解决方案商，设计生产了智能POS 机、工业PDA、人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品，并对多家知名终端厂商实现出货。

（4）AIoT 创新智能硬件：2024 年实现营业收入46.7 亿元，同比增长187.9%，占总收入比例4.5%。公司持续开拓AIoT 产品矩阵，设计生产了智能家居、XR、游戏产品等新兴智能硬件产品。公司在智能家居领域形成音频、家居控制、IP Camera 等多品类产品的量产交付，在XR领域实现全球主流客户主流项目的研发及量产交付。

2、并购整合加速新业务高质量发展，扩大客户群体。

公司成功完成了对易路达企业控股有限公司、深圳豪成智能科技有限公司（已更名为“广州昊勤机器人科技有限公司”）的收购。易路达专注于电声产品制造，此次并购将有助于公司实现在音频产品领域，尤其是声学零部件核心技术上的强强联合。豪成智能专注于家庭清洁和陪护类机器人领域的技术创新，主要产品包括扫地机器人、擦窗机器人、泳池清洁机器人、割草机器人等。这一收购标志着公司在机器人业务领域迈出了重要一步。

公司外延内生双线发展，外部通过行业收并购横向拓展，快速导入产品队列及客户资源；同时公司也在内部成立具身智能研发团队进行前沿产品及技术的研究，为机器人业务的发展打下坚实的基础。

3、“China+VMI”全球供应链布局，韧性构筑抗风险护城河为应对客户多元化需求以及外部环境不确定性，公司持续推进全球化制造布局，形成了国内核心基地和海外VM I基地的双供应体系。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势、成熟产业链集群，在两地分别建立了大规模的研发、制造及供应链中心，为客户提供高效敏捷的端到端服务。海外在VM I（越南、墨西哥、印度） 建立了全球化的制造布局，2024 年在印度和越南已实现规模化的量产交付。同时，针对海外本地的工程化能力、NP I 能力以及人才管理体系建设也处于持续推进之中。

4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

公司升级了“3+N+3”全球智能产品平台战略，形成了多市场规模效应和软硬协同效应，正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标。智能手机业务、笔记本电脑和数据业务已经成为公司稳定的核心业务，同时，智能穿戴、AIoT 和汽车业务也在高速成长。为应对客户多元化需求以及外部环境不确定性，公司持续推进全球化制造布局，叠加产品结构多元化发展，经营韧性十足。我们预计公司2025 年-2027 年营收为1449.86/1564.11/1680.82亿元，归母净利润为37.33/44.88/52.68 亿元，对应PE 为18/15/13X，维持“买入”评级。

5、风险提示

经营业绩下滑风险：未来随着公司智能硬件产品结构日益丰富、研发与制造投入不断增加，并伴随着行业及市场竞争加剧，公司经营管理、下游客户需求、上游原材料供应、汇率波动、产能规划、人力成本等因素导致的不确定性将会增多。如果公司无法较好应对上述因素变化，或未来智能硬件ODM 市场规模因行业环境波动、客户战略调整等原因出现下滑，可能会对公司生产经营产生不利影响，公司存在因原材料涨价、汇率波动加剧、市场竞争形势恶化等或有因素导致后续年度业绩下滑的风险。

原材料价格上涨及短缺风险：公司采购的主芯片、存储器、功能IC 等目前主要向境外供应商采购，相关原材料的国产化进程仍在不同程度的推进中，因此较易受到国际贸易摩擦及关税、贸易等政策限制等因素的影响，对公司的正常采购带来了一定的不确定性风险。未来如果因为宏观经济形势变化、地缘政治、上游产能供给、供应商经营策略调整、不可抗力等因素导致公司采购的主要原材料采购价格发生大幅波动或出现原材料产能紧张、供应短缺甚至停止供应等情形，公司的经营状况和盈利水平将可能受到不利影响。

ODM 市场规模下滑与市场竞争风险：若未来宏观经济环境或消费电子行业环境发生波动，消费者对消费电子产品需求减少，或由于客户调整产品战略，例如采用In-house 模式自行研发设计或生产制造，减少或停止委外研发或制造，公司可能面临市场规模下滑风险。其次，近年来，智能硬件产品在全球范围内迅速普及，行业竞争激烈，品牌厂商对ODM 公司研发生产能力的要求逐渐提高。ODM 公司若未能及时跟上行业发展的技术趋势，可能会丧失部分高端产品订单，进一步面临市场规模下滑的风险。最后，部分EMS 厂商与关键零部件制造商也在近些年逐步涉足ODM 领域，也使下游客户对公司的商业模式、技术能力、供应链管理、产品质量、产品成本、服务响应效率等方面提出更高的要求。如果公司不能在激烈的市场竞争环境中始终保持自身的竞争优势，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。