业绩摘要：2024 年，公司实现营业收入1098.78 亿元（YoY+29%），归母净利润29.26 亿元（YoY+8%）。其中，2024Q4 单季度实现营业收入338.68亿元（YoY+66%），归母净利润8.76 亿元（YoY+21%）。2025 年一季度，公司实现营业收入349.98 亿元（YoY+116%），归母净利润8.42 亿元（YoY+39%）。

公司智能穿戴业务高速增长，不断提高市场份额：2024 年，公司智能穿戴产品出货量同比增长超74.7%，公司已经成为全球头部的穿戴类产品ODM供应商。在智能穿戴产品快速向手机品牌集中的趋势下，公司有望利用在手机业务积累的资源优势，持续提升智能穿戴市场份额。

AI 推动公司高性能计算业务快速发展：数据中心领域，公司能够提供包括通用服务器、存储服务器、AI 服务器、交换机在内的全栈式产品组合，已成为多家国内互联网厂商的核心供应商。公司数据中心业务2024 年同比增长178.8%。同时，公司与全球知名笔记本电脑品牌客户建立了良好的合作关系，成功突破北美大客户，AI PC 产品也将持续量产出货。

公司在全球布局了五大制造基地：国内的南昌、东莞制造中心，以及越南、墨西哥、印度（VMI）制造基地。2024 年，公司于印度、越南制造的多品类终端产品已实现量产交付，墨西哥制造基地的量产正在顺利进行中。

我们认为：公司作为智能硬件领域平台型ODM，有望继续保持与核心客户的良好商务关系，持续提升份额。通过面向全球客户的多品类战略协同，公司有望实现长期可持续增长。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润为35.56 亿元、42.79亿元、50.07 亿元，同比增长21.5%、20.3%、17.0%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。