投资要点

公司为全球领先智能硬件平台：华勤技术成立于2005 年，是全球领先的智能硬件平台公司。公司服务模式从IDH 模式发展至ODM 再到产品平台，产品从PCBA 到智能手机再到“3+N”多品类布局，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户，当前公司产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品等。2019-2024年公司营收353 亿元增长至1098.78 亿元，五年CAGR 为25.49%。同期归母净利润从5.05 亿元增长至29.26 亿元，五年CAGR 为42.1%。

高性能计算为公司最主要成长动力，汽车电子/AIoT 等新兴业务高速增长，外延并购/全球化产能布局主力成长。2024 年高性能计算业务（包含数据中心/个人电脑/平台电脑）营收占比己经提升至57.5%，收入增速29%，未来随着AI 带动服务器需求增长，预计是中期公司最主要的增长来源。智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务，2024 年营收占比32%。AioT 和汽车电子增速较高但是当前绝对值较小。公司通过“China+VMI”模式有效分散地缘政治风险，当前海外基地覆盖北美、东南亚、南亚三大区域，可灵活调配产能满足全球客户需求。2024 年公司成功并购易路达，有望加速切入北美可穿戴设备供应链。

智能手机ODM 比例提升，PC ODM 打破台厂垄断，AI 有望带来价值提升。智能手机和PC 作为较为成熟的市场，AI 有望缩短换机周期提升行业出货量，为行业注入出货量和。同时智能手机ODM 比例预计将持续提升，带来ODM 厂商市场扩大，华勤份额稳居全球前三，2023 年为27.9%全球第一。PC ODM 华勤是打破中国台湾厂商垄断的先行者，2024年笔电出货量突破1500 万台，是大陆唯一在笔电ODM 领域实现规模化突破的企业，预计2025 年实现20%以上的PC+板块增长，挑战行业出货前三。

数据中心：全栈布局，AI 服务器驱动增长新引擎。随着AI 浪潮爆发，AI 服务器需求快速爆发，根据IDC 预测，2024 年-2028 年，中国加速计算服务器市场预计从112.9 亿美元增长至252.7 亿美元，4 年CAGR为22.3%呈现高增长。公司核心客户包括阿里、腾讯和字节等互联网CSP厂商，根据各家披露的资本开支持续加大对算力的建设投入，预计拉动公司需求持续增长。公司借助消费电子的快速迭代能力等优势加速AI服务器业务起飞，预估占数据中心业务营收60%以上。同时公司在通用服务器、网络交换机等方面也完成布局，进一步完善数据中心业务。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 归母净利润为37.6/45.5/57.2亿元，P/E 倍数分别为20.0/16.5/13.1。公司在数据中心业务客户优势明显，新兴业务有望持续贡献成长动力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期，数据中心竞争加剧风险，地缘政治风险