事件：公司发布2025 半年报，上半年实现营收839.39 亿元，同比+113.06%，实现归母净利润18.89 亿元，同比+46.30%，扣非净利润15.09亿元，同比+47.95%，毛利率7.67%，同比-4.07pct。

单季度盈利高增，数据业务倍数级增长：2Q2025 单季度公司实现营收489.42 亿元，同比+111.24%/环比+39.84%，实现归母净利润10.47 亿元，同比+52.70%/环比+24.35%，扣非净利润7.49 亿元，同比+52.70%/环比-1.59%，毛利率7.13%，同比-3.15pct/环比-1.28pct。2025 年上半年，公司产品队列丰富，业务结构稳健，数据业务倍数级增长，智能穿戴业务同比增长110.1％，AIoT 业务同比增长79.9％。

研发创新助推多元产品发力：2025 年上半年，公司研发投入29.6 亿元，同比增长30.1％，近三年累计研发投入超147.5 亿元。公司在智能终端方面，收入翻倍增长，市场份额持续提升；在个人电脑方面，以产品创新、研发效率提升市场份额，增速远超行业平均水平；在数据业务方面，夯实头部云厂商核心供应商地位，计算、网络产品全栈式发货，收入倍数级增长；在汽车电子方面，产品矩阵拓展，客户队列持续丰富，车规级制造能力行业领先；在AIoT方面，Gaming、智能家居、XR 等多产品领域布局，均已实现规模出货。展望未来，公司收入有望实现理性增长，毛利率也有望进一步提升。

投资建议：公司作为平台型ODM 龙头，多元业务协同发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为40.22/49.40/59.30 亿元， EPS 为3.96/4.86/5.84 元，对应PE 为24.84/20.22/16.85 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业周期风险；国际贸易摩擦及政策限制风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；股东减持风险。