业绩简评

10 月27 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收1288.82 亿元，同比+69.56%；归母净利润30.99 亿元，同比+51.17%，毛利率为7.84%。单季度看，Q3 实现营收449.43 亿元，同比+22.75%；归母净利润12.10 亿元，同比+59.46%，单季度毛利率8.17%。环比来看，相较于Q2，Q3 营收略有下滑，但归母净利润环比显著增长，表明公司产品结构优化和盈利能力持续改善。

经营分析

AI 浪潮核心引擎，全栈能力构筑数据中心业务壁垒。AI 服务器及交换机业务爆发式增长，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等国内头部CSP 客户，公司一年多前已开始国产平台适配工作，多个平台适配完毕并开始发货，在从海外平台向国内平台切换的进度上具备先发优势，受益于国内AI 算力需求的爆发，三季度末已实现年初计划的三百多亿收入目标，预计全年数据中心业务收入将突破400 亿元，2026 年有望实现30%以上的收入增长。

消费电子基本盘稳固，多点突破提升份额。公司智能终端业务2025年前三季度营收达450 亿，同比增长84%，其中智能手机业务随着ODM 渗透率持续提升叠加公司市场份额的提升，公司保持ODM 厂商第一地位，全年出货量预计达到1.8 亿部，同比增幅超30%；智能穿戴业务出货量位居行业第一，2025 年前三季度收入实现翻倍以上增长，覆盖所有安卓手机品牌客户。PC 业务前三季度收入增长超过30%，台式机、一体机、打印机等已在多个大客户上实现批量量产出货，北美大客户首款笔电产品于2025 年进入量产发货，该业务全年出货量将达1800 万台出货量；平板电脑业务始终位居全球平板行业ODM 第一，2025 年前三季度收入增长超过30%。

AIoT 与汽车电子双轮驱动，新兴业务打开长期空间。AIoT 业务收入55 亿，同比增长73%，为海外客户提供的智能家居、车载、游戏掌机等多品类持续上量发货；汽车电子业务在北京新势力车厂多个项目获得定点，华南主力客户多个产品品类稳步提升，上汽通用五菱全栈自研座舱产品每月出货数达4-5 万台；机器人业务近期取得海外客户全套ODM 项目，预计最快2026 年Q2 发货。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027 年公司实现归母净利润42.90、53.59、66.95 亿元，同比+47%、+25%、+25%，公司现价对应PE 估值为23、19、15倍，维持买入评级。

风险提示

AI 发展不及预期；国内算力资本开支不及预期；行业竞争加剧。