本报告导读：

2025Q3 业绩保持增长，伴随公司在智能终端、服务器、AIOT 等产品布局完善，业绩有望保持高速增长。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价为 131.00元。考虑到公司服务器业务高速增长并且加速完善在AIOT 领域、汽车电子领域布局，我们上调2025-2027 年EPS 为4.03/5.24/6.94 元（前值为3.27/4.03/4.66元）。参考可比公司平均估值（2026 年PE 24.65×），考虑到公司数据中心业务高速增长，给予其2026 年25×PE，对应目标价131.00元。

2025Q3 业绩持续增长。根据公司2025 年三季度公告，2025Q3 公司实现营收449.43 亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；实现归母净利润12.10 亿元，同比+59.46%，环比+15.53%。公司营收及归母净利润增长主要系业务规模增加。2025Q3 销售净利率为2.73%，同比+0.67 pct，环比+0.58 pct。我们认为公司盈利能力提高主要系（1）成本控制能力增强，销售毛利率同比/环比+0.54/1.04 pct；（2）期间费用率同比下降，2025Q3 公司期间费用率达5.34%，同比-1.56 pct，环比微增0.25 pct。

营运能力稳定，经营性现金流净额扭亏。2025Q3 公司营运能力保持健康稳定，应收账款周转率为4.15 次，同比/环比+0.56/1.41 次；存货周转率为8.30 次，同比-0.67 次，环比+2.28 次。2025Q3 经营现金流净额扭亏达6.96 亿元，我们认为公司2025H1 经营现金流净额为负或系AI 服务器产品账期较长，占用较多现金所致。

催化剂。国内云厂商capex 大幅增长。

风险提示。中美关税摩擦升级；竞争格局恶化。