报告摘要：

公司深耕智能硬件 ODM 领域，打造“3+N+3”业务平台。华勤技术成立于2005 年，围绕“智能终端+高性能计算”双主航道，构建“3+N+3”业务架构。第一个“3”指智能手机、笔记本电脑、服务器为三大核心业务；“N”为衍生生态品类，包括智慧生活、商业数字生产力、数据中心解决方案等；第二个“3”为机器人、汽车电子、软件三大新兴赛道。2025年上半年，公司实现营业收入839.39 亿元，同比大幅增长113.06%，归母净利润18.89 亿元，同比增长46.30%。

智能硬件ODM 领先厂商，龙头地位稳固。一方面，全球智能手机行业进入成熟存量市场阶段，AI 有望成为新的驱动引擎。另一方面，2024 年智能手机ODM 渗透率约为40%，仍有较大提升空间。根据Counterpoint数据，智能手机ODM 领域公司份额稳居全球前二，笔电出货量2025 年有望提升至1800 万台。我们看好公司作为全球头部厂商，充分受益于行业增长及ODM 份额提升。此外，公司前瞻布局AIoT、汽车、机器人等领域，有望成为新的成长曲线。

国内外AI 算力爆发，公司服务器代工实现从0 到1 的突破。随着国内头部 CSP 持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔。公司2017 年开始布局数据中心业务，储备通用服务器、AI 服务器、交换机等产品。当前公司已深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP厂商，未来有望持续巩固提升份额至核心一供地位。随着 H20、B30、B40 服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，公司数据业务订单有望持续加速。

盈利预测与估值： 我们预计公司2025-2027 年营收分别为1,543/1,947/2,349 亿元，同比增长40.4%/26.2%/20.6%；预计归母净利润40.6/49.8/59.4 亿元，同比增长38.9%/22.6%/19.3%。我们选择同处于消费电子/ODM 行业的立讯精密、龙旗科技、歌尔股份作为可比公司，给予公司2026 年目标估值25 倍，对应总市值为1245 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：消费电子景气度周期变弱，新业务拓展不及预期