前三季度营业收入同比增长69.6%，归母净利润同比增长51.2%。公司发布2025 年第三季度报告，前三季度营业收入1288.82 亿元(YoY 69.56%)，归母净利润30.99 亿元(YoY 51.17%)，扣非归母净利润24.79 亿元(YoY 46.32%)，毛利率7.84%(YoY -1.92pct)。

第三季度营业收入同比增长22.8%，归母净利润同比增长59.5%。公司3Q25营业收入449.43 亿元(YoY 22.75%，QoQ -8.17%)，归母净利润12.10 亿元(YoY59.46%，QoQ 15.53%)，扣非归母净利润9.70 亿元(YoY 43.87%，QoQ 29.58%)，毛利率8.17%(YoY 0.54pct，QoQ 1.04pct)，毛利率同环比稳步回升主要得益于公司多元化业务齐头并进以及效率的优化。

各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化。分业务结构看，前三季度高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0%；智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4%；AIoT 及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9%；汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1%。客户结构方面，公司前五大客户覆盖多行业领域，收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列，有效增强公司抗风险能力。

算力需求持续旺盛，数据业务加速AI 算力中心落地。公司凭借前瞻式的研发投入和布局、计算和网络全栈产品的研发设计能力、服务大客户的能力等，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位，形成行业内竞争优势。公司双轮驱动业务布局覆盖头部互联网厂商及行业客户和渠道客户，预计数据中心业务全年营收达到400 亿元以上。此外，公司不仅在AI 服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长，持续加大行业市场开拓力度，不断优化产品结构。

智能手机ODM 渗透率持续提升，组织能力提升夯实领先地位。智能手机作为成熟业务，一方面整体行业ODM 渗透率不断提升，另一方面头部ODM 厂商的市场份额将继续提升。公司将持续稳固公司在全球ODM 行业领先的地位，发挥核心竞争力，预计2025 年全年智能手机出货量增长率超30%。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM 龙头，人工智能时代对AI 服务器/手机/PC/AIoT 等带来的增长机会，预计2025-2027 年营业收入1608.99/1979.62/2373.82 亿元(前值1546.18/1899.47/2273.48亿元)，归母净利润41.56/51.68/64.66 亿元(前值40.08/49.16/60.46 亿元)，当前股价对应PE 分别为24.5/19.7/15.8 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。